深度报告-20221223-国海证券-大地海洋-301068.SZ-深度报告_拟收购虎哥环境_独特商业模式打造资源循环壁垒_37页_2mb

大地海洋（301068）深度报告总结

核心内容概述

大地海洋是一家专注于废弃资源综合利用的国家高新技术企业，主营业务包括危险废物处置与电子废物拆解处理。公司自2003年成立以来，通过创新的“前端收集一站式、循环利用一条链、智慧监管一张网”的运营模式，在危废行业具备较高的声誉和知名度。2021年9月，公司上市，2022年1月公告拟收购虎哥环境，进一步完善再生资源回收业务链条。

主要观点

• 废矿物油处置业务：公司从事废矿物油等危废收集、处置业务近20年，构建起危险废物“收集-运输-贮存-利用-处置”的循环利用体系。2021年公司拥有3万吨/年废矿物油产能，2021年底已与浙江省内近4,000家产废单位建立稳定合作。公司计划通过募投项目将废矿物油产能提升至6万吨/年，毛利率较高，为51.28%（2021年），具备良好的盈利能力。

• 电子废物拆解业务：子公司盛唐环保是浙江省内仅有的5家废弃电器电子产品定点处理企业之一，2021年拆解数量占浙江省公示数量的30.6%，位居浙江省第一。电子废物拆解业务是公司主要收入来源，2019-2021年营收占比分别为76.10%、80.53%、76.38%。

• 拟收购虎哥环境：虎哥环境成立于2015年，专注于居民生活垃圾分类回收，其商业模式独特，涵盖ToG、ToB、ToC三方面收入。公司通过数字化手段实现“应收尽收”，2022年6月服务78.8万户居民，垃圾回收量达15.54万吨。虎哥环境2020/2021年扣非净利率分别为15%、19%，盈利性良好。虎哥模式具有可复制性，公司拟通过收购虎哥环境拓展至更多区域。

关键信息

1. 公司概况

• 成立时间：2003年
• 主要业务：危险废物处置、电子废物拆解处理
• 控股股东：唐伟忠夫妇，合计持股50.35%
• 当前价格：24.22元
• 总市值：2,034.48百万
• 流通市值：960.23百万
• 2022/2023/2024年预计归母净利润：61/80/90百万
• PE预测：33/26/23倍
• 评级：增持（首次覆盖）

2. 废矿物油业务

• 产能：2021年为3万吨/年，募投项目完成后将提升至6万吨/年
• 毛利率：2021年为51.28%，盈利能力强
• 回收利用：2013-2019年回收利用量由406.2万吨增长至578.2万吨，CAGR为6.06%
• 市场空间：浙江省内143家具备废矿物油处置资质的企业，公司仅覆盖4,000家产废单位，拓展空间大

3. 电子废物拆解业务

• 子公司：盛唐环保，2021年拆解数量为582.85万台，占浙江省拆解数量的30.6%
• 主要产品：四机一脑（电视机、电冰箱、洗衣机、空调、电脑）
• 补贴标准：根据拆解种类不同，每台补贴标准为40-100元不等
• 拆解产物销售：2018-2020年销售单价分别为2,739.17元/吨、4,068.77元/吨、4,664.16元/吨，持续上涨
• 产销率：2018-2020年分别为100.49%、99.69%、98.52%

4. 虎哥环境收购

• 虎哥环境模式：提供ToG端垃圾分类回收服务费、ToB端废弃物精细化拆解循环利用收入、ToC端环保金兑换收入
• 服务覆盖：截至2022年6月，服务78.8万户居民，服务站点达457个
• 垃圾回收量：2021年为15.54万吨，同比增长43.76%
• 环保金收入：2022年1-8月虎哥商城销售收入达722.7万元，同比增长显著
• 减量效果：2021年垃圾回收量达15.54万吨，减量约29.56万吨，显著高于传统回收模式

5. 行业背景与政策支持

• 再生资源行业：2019年十大再生资源回收总量达3.54亿吨，回收价值9003.8亿元
• 政策支持：国家持续推进“碳中和”、“无废城市”建设，出台多项政策支持再生资源行业发展，包括《“十四五”循环经济发展规划》、《“十四五”时期“无废城市”建设工作方案》等
• 监管趋严：危废行业监管趋严，正规企业有望受益，2022年危险废物处置能力基本满足本行政区域内的处置需求

风险提示

• 项目拓展进度不及预期
• 补贴发放不及时
• 应收账款减值风险
• 收购进度不及预期
• 大宗商品价格波动导致毛利率下滑

模式优势

• 数字化管理：通过垃圾分类大数据平台、呼叫订单监管平台、资源化利用监管平台等，实现全过程溯源，减少资源浪费
• 三端收入模式：ToG、ToB、ToC三方面收入共同保障项目盈利性
• 区域复制潜力：虎哥模式在浙江省内已有一定覆盖，可复制至其他地区，打开成长空间

总结

大地海洋凭借其在废矿物油处置和电子废物拆解方面的领先优势，以及拟收购虎哥环境的布局，有望进一步完善其再生资源回收链条。公司业务盈利性强，毛利率高，现金流良好，未来成长空间广阔。随着国家对再生资源行业的政策支持，公司有望在行业整合中受益，提升市场地位和盈利能力。