深度报告-20221115-安信证券-大地海洋-301068.SZ-另辟蹊径_互联网垃圾回收的差异化竞争之路_26页_1mb

大地海洋（301068.SZ）互联网垃圾回收业务转型总结

核心内容概述

大地海洋是一家专注于废弃资源利用的综合服务商，原主业为危废资源化利用、无害化处置及电子废物拆解处理。公司于2022年1月启动对虎哥环境的收购，进军互联网垃圾回收领域，通过“互联网+”模式实现垃圾回收的便捷性、分类效率和价格透明度的提升。虎哥环境的业务模式具备可复制性，公司已覆盖浙江省6个区县，服务站点超400个，注册用户超130万。若重组成功，公司有望实现业绩大幅增长。

主要观点

1. 转型互联网垃圾回收

   • 公司从传统环保再生资源企业向互联网垃圾回收转型，通过收购虎哥环境进入该领域。
   • 虎哥环境的“互联网+”模式，提供上门回收服务，居民可通过APP、小程序等渠道呼叫服务，回收物分类简便，且居民可获得“环保金”激励。
   • 该模式在呼叫响应、分类、价格透明度和服务质量等方面优于传统模式，居民接受度高，服务认可度达97.3%以上。

2. 业务模式成熟，可复制性强

   • 虎哥模式已成功在杭州、湖州、衢州、绍兴等地运行，覆盖居民小区超2000个，注册用户超130万。
   • 公司通过智能化、信息化手段提升运营效率，降低运营成本，实现“日产日清”和“应收尽收”。
   • 服务站点和覆盖区域持续扩张，带动公司业绩增长，预计2022-2024年归母净利润分别为0.63亿元、1.57亿元、1.93亿元，增速分别为21.2%、149.2%、22.9%。

3. 用户粘性高，满意度强

   • 调查显示，60.6%的居民使用过虎哥回收，其中97.3%认可其便捷性，94.81%愿意继续使用。
   • 即使回收价格下降，仍有68.49%的用户表示会继续使用，说明用户粘性较强。
   • 问卷调查和访谈结果表明，虎哥模式在居民中口碑良好，使用体验好，操作便捷，且投诉处理机制完善。

4. 主业有望复苏

   • 公司危废板块主要依靠废矿物油资源化利用，与汽修和制造企业合作紧密，废矿物油来源稳定，产能逐步释放。
   • 2021年公司废矿物油收集与利用许可能力从3万吨增至6万吨，且油价上涨带来“价升”空间，提升毛利率。
   • 电子废物处理板块因补贴下降和产能调整曾出现业绩波动，但随着补贴政策调整、产能释放和与虎哥回收的协同效应，未来有望回升。

关键信息

互联网垃圾回收业务

• 模式特点：通过虎哥APP、小程序等平台实现一站式上门回收，居民无需下楼即可完成垃圾处理，且可获取环保金激励。
• 服务内容：覆盖可回收物、大件垃圾、有害垃圾等，实现“应收尽收”。
• 技术支撑：依托互联网、大数据、物联网技术，建立垃圾分类大数据平台、物流清运监管平台等，实现全流程监管和数据溯源。
• 服务覆盖：已覆盖杭州余杭区、临平区、湖州安吉县、衢州柯城区、衢江区、绍兴新昌县等6个区县，平均基本户数达77.07万户。
• 用户反馈：用户满意度高，普及率逐步提升，尤其在已运营较久的区县普及率更高。

危废业务

• 主要产品：废矿物油资源化利用，生产润滑油基础油，销售给下游企业。
• 产能提升：2021年废矿物油收集与利用许可能力由3万吨增至6万吨，2022年公司危废业务营收同比增长46.04%，毛利率提升至62.83%。
• 行业背景：随着汽车保有量增加，废矿物油产生量和资源化需求提升，公司有望受益。
• 未来预期：危废业务将实现量价齐升，带动公司整体盈利能力提升。

电子废物处理业务

• 主要业务：由子公司盛唐环保负责，拆解处理废电视机、电冰箱、洗衣机、空调、电脑等电子产品。
• 政策影响：2021年基金补贴标准下调，导致电子废物处理业务毛利率下滑。
• 协同效应：虎哥回收与电子废物处理业务在可回收物方面形成协同，增强整体盈利能力。
• 产能提升：公司拆解处理能力由230万台增至360万台，具备增长空间。

投资建议与风险提示

投资建议

• 盈利预测：预计2022-2024年公司分别实现营业收入5.96亿元、6.91亿元、8.16亿元，净利润0.63亿元、0.79亿元、0.96亿元，增速分别为21.2%、25.7%、22.0%。
• 估值与评级：首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为35元。
• 协同效应：虎哥回收并表后，公司业绩有望显著增长，预计2022-2024年归母净利润分别为0.63亿元、1.57亿元、1.93亿元。

风险提示

1. 资产重组失败风险：若收购虎哥环境失败，公司业绩增长将受限制。
2. 大额解禁风险：公司近期有大量股份解禁，可能影响股价波动。
3. 问卷与访谈局限性：样本量较小，可能存在偏差，不能完全代表整体市场情况。
4. 补贴下降风险：若未来补贴标准继续下调，可能影响电子废物处理业务的盈利能力。
5. 产品价格波动风险：废矿物油等原材料价格波动可能影响公司产品价格和盈利能力。

附：财务预测与估值数据

总结

大地海洋通过收购虎哥环境，成功转型为互联网垃圾回收企业，利用“互联网+”模式提升垃圾分类效率和居民参与度。虎哥模式具备可复制性，已在浙江省内多个区县成功运行，未来有望进一步扩张。公司主业危废处理和电子废物拆解也具备复苏潜力，随着产能释放和政策支持，有望实现量价齐升。投资建议为买入-A，6个月目标价为35元，但需注意资产重组失败、补贴下降、产品价格波动等风险。