20170324-中泰证券-兰卫检验-834753.OC-区域医学检验中心模式开启新成长_21页_1mb

兰卫检验（834753.OC）总结

核心内容

兰卫检验是一家专注于“第三方医学检验服务+体外诊断产品销售”的一体化商业模式的企业，自2007年进入第三方医学检验行业，2015年挂牌新三板，2016年4月开始做市转让。公司通过建设区域医学检验中心，为各级医疗机构提供精准、及时的第三方医学检验服务及医学诊断技术支持服务，同时代理销售国内外知名IVD产品，如罗氏、希森美康、贝克曼库尔特、赛默飞世尔等。

主要观点

• 公司采取“产品+服务”一体化商业模式，能够共享资源与营销渠道，实现协同效应。
• 第三方医学检验服务占比逐年上升，2016年H1占比达28.57%，进入加速发展期。
• 区域医学检验中心模式具有集约化、专业化、信息化等特点，有利于优化卫生资源配置，满足基层医疗需求。
• 与罗氏战略合作，罗氏产品占比超70%，公司代理销售业务稳步增长。
• 公司通过多轮融资，计划在全国范围内扩展业务，包括浙江、福建、重庆、新疆、云南等省份。
• 我国第三方检验市场处于快速发展期，预计2020年市场规模将达350亿元，存在300亿元增量空间。

关键信息

财务数据

• 总股本：117.49百万股
• 流通股本：49.99百万股
• 市价：30.00元
• 市值：35.25亿元
• 流通市值：14.10亿元
• 2016年H1营业收入：7.92亿元
• 2016年H1净利润：1.01亿元
• 2016-2018年预测PE：35.01/27.14/21.43X
• 2017年合理股价：33.17-35.38元
• 评级：增持（首次）

营收与盈利预测

• 2016-2018年营业收入：7.92亿、9.59亿、11.57亿
• 营业收入增速：30.2%、21.1%、20.6%
• 2016-2018年归母净利润：1.01亿、1.30亿、1.64亿
• 净利润增速：22.3%、29.0%、26.6%
• 2016-2018年EPS：0.86元、1.11元、1.40元

区域医学检验中心发展

• 公司已在上海长宁、武汉、南京、蚌埠等地建立区域检验中心。
• 2016年H1第三方检验服务收入同比增长47.78%，进入加速增长阶段。
• 公司计划在浙江、福建、重庆、新疆、云南等地区扩展区域医学检验中心业务。

代理销售业务

• 2014-2016年H1，体外诊断产品销售收入分别为4.18亿元、4.73亿元和2.24亿元，同比增长分别为18.29%、13.11%和36%。
• 罗氏产品占代理销售比例超过70%，公司还积极争取其他厂商代理权，如希森美康、贝克曼库尔特、赛默飞世尔等。
• 代理销售业务模式包括“单纯产品销售”和“联动销售”，利润来源分别为试剂和设备进销价差、试剂进销差价。

市场前景与政策支持

• 我国第三方诊断实验室数量复合增长率高达44.8%，预计2020年第三方检验占医学检验市场比例可达到8%以上，市场规模达350亿元。
• 基层医疗机构检验外包需求大，公司通过区域检验中心模式，有效满足该需求。
• 政策支持第三方检验行业的发展，如2016年国家卫计委发布多项政策，明确医学实验室的独立法人地位。

风险提示

• 销售区域集中风险：公司主要业务集中在沪、湘、鄂地区，若市场环境变化可能影响业绩。
• 对主要供应商依赖风险：罗氏产品占比达73%，存在采购依赖风险。
• 异地扩张风险：快速扩张可能带来市场不确定性。
• 市场竞争风险：行业进入快速发展阶段，竞争加剧。

业务结构

• 第三方医学检验服务：2016年H1占营收28.57%，同比增长47.78%。
• 体外诊断产品销售：2016年H1占营收71.43%，代理销售业务稳步增长。
• 其他业务：占比较低，预计未来保持稳定增长。

扩张与融资

• 公司通过收购或合资设立方式在2016年新增6家子公司，拓展覆盖范围。
• 2017年3月募集资金5.33亿元，主要用于实验室建设，计划新建8家实验室。
• 公司持续加大销售投入，提升直销模式收入占比。

行业对比与趋势

• 与美国第三方诊断行业相似，我国市场正迎来快速增长。
• 基层医疗机构和民营医院的发展推动第三方检验市场需求增加。
• 医保控费和分级诊疗政策促进检验外包，公司有望受益。

总结

兰卫检验在第三方医学检验和体外诊断产品销售领域具有较强的市场竞争力和成长潜力，其区域医学检验中心模式和与罗氏等大品牌的代理合作关系为其业务增长提供了坚实基础。公司通过持续的扩张和融资，有望进一步扩大市场份额。尽管面临一定的区域集中和供应商依赖风险，但其一体化商业模式和政策支持将有助于其在未来几年内实现业绩增长。