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东吴证券晨会纪要总结

宏观策略

PPI破6，“输入型通胀”还有多大空间？

• 核心内容：4月PPI同比增长6.8%，显示输入型通胀压力仍存，但市场反应分化，商品期货上涨而股市下跌，国债期货上涨。
• 主要观点：
  • 通胀分化源于局部供给收缩（如碳中和下的去产能）和类滞胀逻辑。
  • PPI上涨对中下游企业有冲击，但结构性通胀暂不会成为央行收紧货币政策的理由。
  • 财政支出后置有助于避开高通胀窗口期，成为下半年经济缓冲。
• 关键信息：
  • 5月或6月PPI同比可能突破8%。
  • CPI预计略高于1%，但受猪肉价格下行影响，整体保持平稳。
  • 通胀传导至CPI需时间，预计明年CPI压力上升。
  • 政策层面，控制通胀预期和杠杆是重点，发改委等已开始稳定价格措施。

人口增长之外，七普数据揭示的新变化

• 核心内容：2020年我国人口正增长，但增速放缓，结构变化引人关注。
• 主要观点：
  • 人口总量增长放缓，年均增速0.53%，低于2000-2010年的0.57%。
  • 劳动力人口占比下降，老龄化加剧，区域分布不均。
  • 女性退休年龄延迟可能是应对劳动力短缺的政策方向。
• 关键信息：
  • 15-59岁人口占比63.35%，较2010年下降6.79pct。
  • 60岁及以上人口占比上升5.4%，辽宁、黑龙江等地区压力较大。
  • 城镇化率提升至63.9%，但进程或放缓。
  • 出生人口增加，抚养比上升，但结构优化。

策略周评

公募发行回暖，外资加大顺周期配置力度

• 核心内容：A股市场情绪小幅回落，但公募发行回暖，外资配置顺周期板块。
• 主要观点：
  • 公募基金发行回暖，近期新成立偏股型基金487亿份，前值166亿份。
  • 北上资金净流入128亿元，偏好电气设备、银行、钢铁等顺周期板块。
• 关键信息：
  • 市场流动性A股净流入173亿元，前值230亿元。
  • 外资配置趋势显示对顺周期板块的偏好。

固收金工

大宗还能走多远，美债有话说？

• 核心内容：大宗商品价格持续上涨，但存在阶段性筑顶风险。
• 主要观点：
  • 传统供需框架下，铜的供给复苏较乐观，原油相对滞后。
  • 美债收益率与实际利率影响大宗商品价格，当前实际利率接近历史低点。
  • 若实际利率回升，可能对大宗商品价格形成压制。
• 关键信息：
  • 美债通胀预期已达峰值，实际利率接近谷值。
  • 大宗商品价格存在阶段性筑顶风险。
  • 风险包括再通胀超预期、疫情反复、地缘风险。

进出口专题——长短期量价分析

• 核心内容：短期出口由数量驱动，长期则由价格和数量共同影响。
• 主要观点：
  • 短期出口增长主要依赖数量，但数量占比下降。
  • 长期来看，出口价值受价格和数量共同影响，不同国家表现各异。
  • 东盟成为我国外贸重点地区，受益于RCEP和“一带一路”。
• 关键信息：
  • 纺织制品和医疗器械出口超预期，但非典时期经验显示增长不可持续。
  • 进口方面，原油和铁矿砂受价格主导，肉类和集成电路受数量影响。
  • 风险包括全球疫情不稳定、美国“疫苗外交”、输入型通胀压力、进出口增速放缓。

行业分析

机械设备行业：4月挖机同比+2.5%，出口大增166%

• 核心内容：4月挖机销量增长符合预期，出口表现强劲。
• 主要观点：
  • 国内销量下滑，但出口大幅增长，行业整体增速保持。
  • 中挖成为增长主力，龙头厂商受益。
  • 钢材涨价对利润率影响可控，全年行业增速预计15%-26%。
• 关键信息：
  • 4月挖机销量46,572台，出口5,472台，同比+166.3%。
  • 预计全年挖机出口增速60%-100%，国内增速11%-17%。
  • 重点推荐【三一重工】【中联重科】【恒立液压】，关注【徐工机械】。

机床行业年报及一季报总结：Q1产销两旺，国产替代加速

• 核心内容：机床行业景气度提升，国产替代进程加快。
• 主要观点：
  • 制造业复苏带动机床行业增长，订单饱满，产能利用率提升。
  • 民营企业增速显著，刀具行业供不应求，进口替代加速。
  • 数控系统销量领先，预计未来行业持续增长。
• 关键信息：
  • 2021Q1数控系统销量同比+197%，行业毛利率稳定。
  • 推荐关注【创世纪】【海天精工】【国盛智科】（主机）和【华锐精密】【欧科亿】（刀具）。

推荐个股及其他点评

上汽集团（600104）：4月批发同比-15%，自主表现较好

• 核心内容：上汽集团4月产销数据略低于行业，但自主板块表现亮眼。
• 主要观点：
  • 芯片短缺影响整体表现，但自主品牌销量增长显著。
  • 智己+新R标品牌有望打开新能源市场，海外市场拓展积极。
• 关键信息：
  • 4月整体产销同比+3.36%和+0.47%，环比下降。
  • 自主板块同比+17.55%和+30.33%，表现优于合资。
  • 维持“增持”评级，对应EPS为1.80/1.98/2.15元，PE为11/10/9倍。

金山办公（688111）：2021年一季报点评：业绩超预期，订阅和授权业务加速

• 核心内容：公司一季度业绩超预期，订阅和授权业务增长显著。
• 主要观点：
  • 营收和净利润同比增长超100%，显示业务增长强劲。
  • 费用率下降，净利率提升，规模化效应明显。
  • 信创和在线办公需求推动订阅服务增长。
• 关键信息：
  • 2021Q1营收7.73亿元，净利润3.07亿元，同比增长107.74%和178.65%。
  • 月活用户达4.94亿，同比增长10.51%。
  • 维持“买入”评级，EPS上调至2.92元，对应PE为119/85/62倍。

风险提示

• 宏观策略：
  • 经济复苏超预期导致过热；
  • 支持政策提前退出；
  • 中期经济动能不足；
  • 老龄化超预期加速。
• 策略周评：
  • 资金入市规模为估算，仅供参考；
  • 疫情二次爆发影响企业业绩；
  • 通胀上行超预期。
• 固收金工：
  • “再通胀”超预期；
  • 疫情反复，疫苗分配不均；
  • 地缘风险超预期。
• 行业分析：
  • 基建地产投资不及预期；
  • 行业竞争加剧；
  • 全球贸易争端；
  • 制造业景气持续性不及预期；
  • 机床更新需求不及预期；
  • 进口替代进程不及预期。
• 个股点评：
  • 海外疫情控制低于预期；
  • 乘用车需求复苏低于预期；
  • 自主品牌SUV价格战超出预期；
  • 产品单一风险；
  • 付费用户增长不及预期；
  • 云化不及预期。

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