20180327-中原证券-宏观专题_美元加息影响有限_贸易摩擦冲击有效外需_9页_658kb

美元加息与中美贸易摩擦对宏观经济影响分析

核心内容

本报告分析了2018年3月美国加息及中美贸易摩擦对宏观经济的影响。核心观点认为，美元加息对中国经济的影响有限，而贸易摩擦则成为当前经济运行的主要风险点。

主要观点

• 美元加息影响有限：
  美联储在3月22日宣布加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至1.5%-1.75%，但该加息已被市场充分预期，因此对人民币汇率和资本市场影响较小。美元指数在加息后出现回落，避险资产如黄金价格上涨。

• 中国货币政策保持稳健中性：
  中国央行小幅上调逆回购及SLF利率，但未对存贷款基准利率产生实质影响，因此不会显著推高房贷、消费贷及企业融资成本。当前经济增速目标下调，通胀预期在2%以内，中国不具备实质性加息的迫切性。

• 人民币汇率保持坚挺：
  尽管美元加息可能引发资金流出压力，但人民币汇率并未明显下跌，反而因贸易摩擦加剧而表现出较强的韧性。

• 中美贸易摩擦成为首要风险：
  贸易摩擦引发全球市场担忧，影响全球贸易和经济，尤其对转口贸易国（如香港、新加坡）冲击较大。同时，可能拖累中国出口增速，影响GDP增长。

• 通胀风险可控：
  尽管贸易摩擦可能导致部分农产品价格上涨，但短期内中国通胀预期仍较低。主要原因包括传导机制存在时滞、替代效应启动、已有库存对冲以及季节性因素影响。

关键信息

美元加息影响分析

• 加息幅度与市场预期：美联储加息25BP，市场预期已充分消化，因此对人民币和资本市场影响有限。
• 美元指数走势：加息后美元指数回落，为一个月以来最低，显示市场对美元走势的担忧。
• 中国货币政策：中国央行小幅上调公开市场利率，但未改变稳健中性的货币政策基调。
• 人民币汇率表现：人民币汇率保持坚挺，美元加息对游资流出的吸引力不足。

中美贸易摩擦影响分析

• 对宏观经济影响：

  1. 抑制全球增量需求
  2. 加剧美国通胀压力
  3. 冲击转口贸易国
  4. 拖累中国出口增速
  5. 破坏全球贸易秩序

• 对行业影响：

  1. 劳动密集型行业受冲击较小
  2. 钢铁、铝等上游重工业风险上升
  3. 中低端机械设备、白色家电及电子产品受影响最大

农产品价格影响

• 大豆进口受限：中国对美国农产品实施贸易反击，大豆进口量减少，国内需求增长，可能导致大豆价格上涨。
• 豆粕成本上升：大豆价格上行将传导至豆粕成本，进而影响猪肉价格。
• 通胀预期可控：短期通胀上升概率较低，主要由于传导机制存在时滞、替代效应、库存对冲及季节性因素。

风险提示

• 经济增速下行过快
• 监管政策趋严超预期
• 美元持续加息

图表参考

• 图1：美元指数回落，避险资产价格上升
• 图2：美元加息后人民币汇率保持坚挺
• 图3：中美经济景气度差距扩大
• 图4：贸易摩擦对航运业景气度影响分化
• 图5：3月出口增速回落概率较大
• 图6：中国外贸依存度下降，赋予贸易战更多优势
• 图7：中国经济体量增大，中美贸易竞争加剧
• 图8：中美出口贸易在彼此贸易中的比重上升
• 图9：2月CPI增速触顶，3月回落概率较大
• 图10：贸易战短期内难以推高通胀预期

预测与结论

• 短期通胀风险低：由于传导机制存在时滞、替代效应及季节性因素，短期内中国通胀预期不会快速上升。
• 出口增速或回落：贸易摩擦升级将对出口形成压力，影响GDP增速。
• 货币政策空间增大：人民币汇率坚挺、通胀预期回落，赋予中国更多政策调整空间，稳健中性货币政策预计保持不变。

分析师声明

本报告由分析师王哲撰写，研究助理为白江涛。报告内容基于专业研究，独立、客观，反映分析师观点，不构成投资建议。

重要声明

本报告为中原证券股份有限公司专业研究报告，仅供投资者参考，使用需谨慎。报告内容来源于公开资料，不保证其准确性或完整性，亦不构成投资决策依据。投资者应自行判断并承担投资风险。