20250522-华源证券-盛达资源-000603.SZ-短中长期增长路线明晰_白银龙头布局黄金或迎量价齐升_20页_1mb

盛达资源（000603.SZ）作为国内矿产白银龙头企业，通过多次收购内蒙古白银矿山企业，形成“7家矿业子公司+1家城市矿山子公司”的业务布局，年采选能力近200万吨，累计查明银金属量约12万吨、金金属量约34吨。2024年公司完成金山矿业剩余33%股权收购，实现营收2013亿元（扣除贸易业务后1609亿元），归母净利润390亿元，同比大幅增长16356%，主因金山矿业技改完成后产量恢复及金属价格上涨。2025年一季度营收353亿元，同比+3392%，归母净利润0.08亿元扭亏为盈，显示公司已摆脱前期不利因素。

待产矿山建设稳步推进，预计2025-2027年将实现可观产量增长。鸿林矿业预计2025年7-9月试生产，年采选能力3960万吨，有望年产黄金1吨；银都矿业拜仁达坝（北矿区）探矿权整合预计2025年底启动开采；东晟矿业巴彦乌拉银多金属矿力争2026年投产，年产量预计达64吨白银；德运矿业巴彦包勒格矿区2024年获采矿许可，开发前景广阔。公司同时推进金、银资源并购，计划2025年内完成至少一项并购项目，扩大资源储备。

2024年公司毛利率达48.49%，净利率23.57%，预计2025-2027年将提升至57.36%、57.36%、57.36%。盈利预测显示，2025-2027年营收分别为2498亿、3327亿、3999亿元，归母净利润576亿、843亿、1083亿元，对应PE分别为1610倍、1100倍、857倍，显著低于可比公司兴业银锡、山东黄金、赤峰黄金的平均PE（18.15倍）。公司具备内生探矿增储与外延并购双重增长动力，资源储备和产量提升叠加金银价格上行，业绩增长动能充足。

金银价格受多重因素支撑。中期“特朗普20”政策主线（关税加征、减税延续、滞胀预期）及长期“降息交易”将推动金价上涨，叠加全球央行增储对金价形成底部支撑。白银方面，光伏用银需求高增扩大供需缺口，2025年全球白银供需缺口预计达3659吨，价格中枢或上移。当前金银比已升至近四年高位，银价有望加速追赶金价。

风险提示包括金属价格波动、安全生产事故及待产矿山建设进度不及预期。公司需关注外部政策（如中美贸易关系）、地缘政治及矿业审批风险。此外，新能源金属业务受镍价下行影响短期承压，但通过工艺优化和市场拓展，未来有望改善。