2014年-IMF国际货币组织全球_Unstash_the_Cash_Corporate_Governance_Reform_in_Japan_24页_603kb

总结：Unstash the Cash! Corporate Governance Reform in Japan

核心内容

本研究探讨了日本企业持有大量现金的现象及其对经济增长的潜在影响。作者认为，日本企业高现金持有率可能与企业治理结构薄弱有关，这种薄弱的治理结构可能加剧代理问题，使管理层倾向于持有更多现金，而非进行投资或提高工资。通过分析日本与其他G-7国家在企业治理和现金持有方面的差异，作者提出，改善企业治理结构是释放日本企业储蓄、促进经济增长的重要政策方向。

主要观点

• 日本企业的现金持有率远高于其他G-7国家，且这一现象并非由特定行业驱动，而是普遍存在的。
• 高现金持有可能抑制投资和工资增长，从而拖累经济增长和潜在增长率。
• 企业治理结构的薄弱可能是导致高现金持有率的关键因素之一，包括：
  • 低透明度和弱披露机制；
  • 低股东权利保护；
  • 弱审计质量；
  • 不完善的破产重组制度；
  • 跨持股现象；
  • 银行在融资中的垄断地位。
• 改善企业治理结构可以显著降低企业现金持有率，并通过鼓励投资和提高工资，推动日本走出通缩。

关键信息

一、日本企业的高现金持有现象

• 日本上市公司平均现金及现金等价物占市值的比例在2004–2012年间超过40%，而其他G-7国家平均在15–27%之间。
• 小微企业（SMEs）是高现金持有率的主要贡献者，但近年来大型企业也增加了现金持有。
• 现金持有率与债务水平相关，日本企业的债务与权益比率仍高于大多数G-7国家。

二、企业治理与现金持有之间的关系

• 企业治理质量较低的国家，其企业现金持有率较高。例如，日本在“企业治理质量（CGQ）”指数上排名靠后，仅次于意大利。
• 企业治理质量较低可能使管理层更倾向于持有现金以规避破产风险，而不是最大化股东价值。
• 通过对企业治理指数的回归分析，作者发现企业治理的改善与现金持有率的下降之间存在显著的负相关关系。

三、影响企业现金持有的因素

四、日本企业治理的国际比较

• 日本在“企业治理质量（CGQ）”指数上得分较低，尤其是在“盈利平滑”维度，远低于OECD平均水平。
• 在“企业治理水平（FLG）”指数上，日本得分低于所有G-7国家，表明其企业治理结构仍需改善。
• 日本的破产重组程序较少，且缺乏预设的破产重组机制，这增加了企业管理层对破产的担忧，进而促使企业持有更多现金。

五、改革建议

• 引入企业治理准则，如“企业治理代码”以补充现有的“投资者行为准则”。
• 鼓励更多独立外部董事的使用，以提高董事会的独立性和透明度。
• 完善破产重组制度，降低企业对破产的恐惧，从而促进资源的合理配置。
• 推动股东权利保护，减少代理问题，使管理层更倾向于投资而非持有现金。

结论

本研究认为，日本企业持有大量现金的现象不仅与经济基本面不符，而且可能阻碍经济增长。通过改善企业治理结构，可以有效减少企业现金持有率，从而释放企业储蓄，提高投资和工资水平，最终推动日本走出通缩并实现可持续增长。作者建议，日本政府应将企业治理改革作为其增长战略的重要组成部分，并采取更具雄心的改革措施。