2014年-IMF国际货币组织全球_Cashing_in_for_Growth_Corporate_Cash_Holdings_as_an_Opportunity_for_Investment_in_Japan_35页_522kb

详细总结：日本非金融企业的现金持有与增长机会

核心内容

本文探讨了日本非金融企业现金持有增加的现象及其对经济增长的影响。作者指出，尽管现金持有在全球范围内普遍上升，但日本的情况尤为突出，这可能阻碍其从财政和货币政策驱动的经济增长向由私人消费和投资驱动的自持增长转型。文章分析了企业现金持有的原因，并提出了相关政策建议。

主要观点

现金持有的原因

1. 交易成本动机：企业持有现金以减少交易成本，包括融资成本和资产变现成本。这些成本的存在使企业倾向于保留部分现金而非通过外部融资或出售资产来满足运营需求。
2. 预防性需求动机：企业为应对现金流不确定性而持有现金，以作为应对突发投资机会或融资紧缩的缓冲。不确定性越高，企业越倾向于持有更多现金。
3. 代理成本动机：管理层可能因风险规避或扩张帝国的动机而持有更多现金，而非最大化股东价值。这种行为可能受到公司治理结构的影响。
4. 税收动机：跨国企业可能因避免将海外利润汇回国内而持有现金，特别是当国内税率高于海外时。

日本企业的现金持有特征

• 日本非金融企业现金持有水平在2013年达到名义GDP的50%或总投资的250%。
• 与美国相比，日本企业的现金资产比更高，2013年平均为45%，而美国为41%。
• 2013年日本企业的现金持有与资产比例为104%，意味着超过一半的日本非金融企业可以偿还所有利息负债。
• 现金持有增加的同时，企业投资和分红支付减少，这可能阻碍经济增长。

现金持有与经济增长的关系

• 高现金持有与低投资和低分红相关，即使在控制了其他影响投资和分红的因素后。
• 政策干预可能有助于释放这些“过剩”现金，从而促进私人投资，推动经济增长。

关键信息

数据来源与方法

• 使用了Thomson Reuters Worldscope提供的1995至2013年间日本4,037家非金融企业的平衡表和损益表数据。
• 分析了以下变量：
  • 现金流：衡量融资约束和预防性需求。
  • 现金流波动性：与预防性需求动机相关。
  • 资本支出：与企业投资需求和融资行为相关。
  • 总资产：与交易成本和预防性需求相关。
  • 国际资产：与税收和汇率风险相关。
  • 市场账面比：反映企业增长潜力和治理结构。
  • 杠杆率：与现金流机会成本相关。
  • 分红：反映企业成熟度和资本市场的访问能力。
  • 公司治理指标：包括审计委员会会议次数、董事会平均年龄、CEO双重角色、道德政策、披露评分、独立董事比例和非执行董事比例。

分析方法

• 使用固定效应模型和系统GMM回归分析现金持有与投资之间的关系。
• 假设企业会根据目标现金资产比进行调整，调整速度由参数 $\lambda$ 表示。
• 通过这些模型，作者探讨了现金持有与企业行为之间的动态关系。

结果与政策建议

现金持有增长的解释

• 交易成本和预防性需求理论可以解释约80%的日本企业现金持有变化。
• 但2011年至2013年间，理论预测现金持有会下降，而实际却上升，表明存在“过剩”现金。

现金持有对经济增长的影响

• 高现金持有与低投资和低分红相关，影响企业增长潜力。
• 鼓励企业使用这些现金可能有助于推动日本的经济增长。

政策建议

• 改善市场融资渠道：减少企业融资成本，提高其对市场融资的依赖。
• 限制CEO双重角色：减少管理层对股东利益的偏离，提高公司治理透明度。
• 加强公司治理：通过提高披露评分和独立董事比例，降低代理成本和现金流不确定性。

结论

本文强调了日本非金融企业现金持有增加的多方面原因，尤其是交易成本和预防性需求。尽管公司治理在一定程度上影响现金持有，但其作用有限。因此，政策制定者应考虑通过改善融资环境和加强公司治理来促进企业使用现金，从而推动经济增长。