2018年-IMF国际货币组织全球_The_Rise_in_Corporate_Saving_and_Cash_Holding_in_Advanced_Economies_Aggregate_and_Firm_Level_Trends_64页_1mb

总结：IMF Working Paper - The Rise in Corporate Saving and Cash Holding in Advanced Economies: Aggregate and Firm Level Trends

核心内容

本研究探讨了发达经济体中非金融企业部门的储蓄和现金持有趋势，分析其在宏观和微观层面的驱动因素及其对国际收支的影响。研究基于国家层面的国民账户数据和企业层面的财务数据，发现自20世纪90年代中期以来，非金融企业储蓄率显著上升，投资率则相对下降，导致企业部门净贷款（Net Lending）增加。这一趋势在经常账户盈余持续的国家尤为明显。

主要观点

• 企业净贷款的上升：非金融企业部门从净借款者转变为净贷出者，这一趋势在G7+2国家中普遍存在，尤其在德国、日本、韩国和荷兰等国家表现显著。
• 储蓄与投资的脱节：尽管企业储蓄率上升，但投资率并未同步增长，导致储蓄超过投资的部分转化为净贷款。
• 企业储蓄的来源：企业储蓄的上升主要由利润增长、利息支付减少以及有效税率下降驱动，而股息支付的增长幅度相对较小。
• 现金持有的驱动因素：企业现金持有与净贷款趋势密切相关，受企业规模、盈利能力、研发投入（R&D）以及税收政策影响较大。
• 企业行为的微观特征：大型上市公司更倾向于保留利润和持有现金，这种行为在企业层面是内生的，而非由企业结构变化导致。
• 企业储蓄对国际收支的影响：企业净贷款的增加对经常账户盈余有显著贡献，尤其在德国、日本、韩国和荷兰等国，这种趋势与全球失衡密切相关。

关键信息

企业净贷款的定义

$$
Net\ Lending = Gross\ Saving - Capital\ Expenditure
$$

• Gross Saving：企业未分配给股东的总净利润，扣除折旧。
• Capital Expenditure：企业对实物资本的投资。

国家层面的净贷款趋势

• G7国家：自2000年起，非金融企业部门从净借款者转变为净贷出者。
• 经常账户盈余国家：企业净贷款趋势更为显著，如德国、日本、韩国和荷兰。
• 经常账户赤字国家：如英国和美国，私人部门的储蓄盈余被政府借贷抵消，导致经常账户赤字。

企业储蓄的来源

• 利润增长：企业盈利能力提升是储蓄增长的主要驱动力。
• 利息支付减少：企业融资成本下降，尤其是利率降低，导致利息支出减少。
• 有效税率下降：税收政策的变化降低了企业的税负，从而促进了储蓄。
• 股息支付变化：股息支付虽有上升，但增幅小于利润增长。

企业现金持有的驱动因素

• 研发投入（R&D）：R&D密集型企业更倾向于持有现金。
• 企业规模：大型企业更可能积累现金和储蓄。
• 税收政策：有效税率的下降与现金持有率的上升密切相关。

企业净贷款的使用

• 财务资产增加：企业使用超额储蓄增加其财务资产持有，而非用于偿还债务。
• 资产负债表变化：企业净贷款与净金融资产（NFA）的增加高度相关。
• 企业行为模式：企业通过保留利润和持有现金来应对不确定性，而非仅出于投资需求。

数据与方法

• 数据来源：使用国家层面的国民账户数据和企业层面的财务数据，包括来自Thompson Reuters Worldscope数据库的大型上市公司数据。
• 分析方法：结合宏观和微观层面的数据，分析企业储蓄与投资的动态变化及其对国际收支的影响。
• 研究范围：涵盖G7+2国家，即美国、英国、加拿大、法国、德国、意大利、日本、韩国和荷兰。

结论与政策启示

• 企业储蓄和净贷款的上升趋势反映了企业行为的结构性变化，尤其是大型企业的发展。
• 企业储蓄的增加与国际收支盈余密切相关，可能对全球经济平衡产生重要影响。
• 研究结果有助于理解企业行为如何影响宏观经济，为政策制定提供参考。

参考文献与相关研究

• 宏观文献：André et al. (2007), IMF (2006), Gruber and Kamin (2016) 等研究企业储蓄和净贷款的宏观趋势。
• 企业金融文献：Bates et al. (2009), Begenau and Palazzo (2016), Graham and Leary (2016, 2017) 等研究企业现金持有和储蓄行为的微观驱动因素。

附录内容简述

• 企业净利润分解：分析企业净利润的变化来源，包括营业盈余、财产收入、转移支付、净利息支出和企业所得税。
• 净金融资产（NFA）的构建：通过企业资产负债表数据计算净金融资产，反映企业储蓄的去向。
• 企业净贷款与NFA的关系：企业净贷款主要通过净金融资产的变化体现，而非通过股票回购。

政策意义

• 企业储蓄和净贷款的上升趋势表明，企业行为可能对国家宏观经济和国际收支产生重要影响。
• 研究结果强调了企业行为的结构性变化，如企业集中度上升、研发投入增加和税收政策的影响，为政策制定者提供了重要的参考信息。