20180107-东吴证券-元力股份-300174.SZ-外延打造网游研运体系_手游转型成功步入上升周期_10页_1mb

元力股份（300174）总结

核心内容概述

元力股份是一家以木质活性炭为核心业务，同时通过外延并购逐步拓展至硅酸钠（白炭黑）及网络游戏等领域的综合型企业。公司凭借传统业务的稳定增长与网游业务的快速转型，正逐步进入业绩上升周期，首次被给予“增持”评级。

主要观点

• 传统业务稳定增长：公司作为木质活性炭行业的领军企业，近年来在巩固传统业务的基础上，通过多元化布局增强了抗风险能力和盈利能力。2015年起，硅酸钠业务占比稳定在20%左右，2017年手游业务占比达到12%。
• 网游业务转型成功：2016年8月，公司通过收购广州创娱，正式进入网游研发领域。2017年成功实现页游向手游转型，两款手游产品《超神学院》与《剑雨江湖手游》上线后表现优异，印证了转型的成功。
• 研运一体体系构建完成：公司进一步收购广州冰鸟，完善了网游业务的运营能力，通过运营数据与市场优秀产品的联运分析，提升后续产品研发方向的准确性。
• 盈利预测与估值：公司预计2017-2019年摊薄EPS分别为0.20元、1.23元、1.64元，对应PE分别为147倍、23倍、18倍。基于当前A股游戏板块估值中枢，给予网游业务30倍估值，预计2018年网游业务贡献利润2.3亿元；活性炭与硅酸钠业务给予15倍估值，预计2018年贡献利润7000万元。合理估值为80亿元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

业务结构

• 木质活性炭：公司主导业务，产能6.5万吨，毛利率稳步增长，2017年第三季度达到30%。
• 硅酸钠（白炭黑）：2015年起成为重要利润来源，2016-2017年营收同步增速分别达到10.91%和27.98%。
• 网络游戏：2016年通过收购广州创娱切入，2017年实现页游向手游转型，储备项目丰富，2018年将逐步上线。
• 买量运营：公司通过收购广州冰鸟，补充运营团队，提升产品推广能力。

财务表现

• 营收增长：2016-2019年预计营业总收入分别为652.5亿元、813.4亿元、1,525.2亿元、1,763.1亿元，同比增长率分别为11%、25%、88%、16%。
• 净利润增长：2016年净利润42.5亿元，2017年预计47.8亿元，2018年预计301.4亿元，2019年预计401.8亿元，净利润增长率分别为38%、12%、531%、33%。
• 毛利率与净利率：2017年毛利率达到30%，净利率提升至8%。随着网游业务的扩张，毛利率预计进一步上升至43.2%。
• 估值指标：2016年PE为91.7倍，2017年为147倍，2018年预计23.3倍，2019年预计17.5倍。P/B分别为7.1倍、12.0倍、8.9倍、6.6倍。

投资建议

• 首次覆盖“增持”：公司正处于潜在发展拐点，网游研发、运营团队已构建完毕，页游向手游转型已初见成效，未来2年有望实现业绩快速增长。
• 风险提示：
  1. 传统业务下游需求减弱，增长低于预期；
  2. 手游市场竞争加剧，新产品表现不及预期；
  3. 买量成本上升，影响利润率；
  4. 经营业绩不达预期，可能引发商誉减值。

股价与市场数据

• 股价：2018年1月5日收盘价为28.70元。
• 市净率（P/B）：12.60倍。
• 流通A股市值：6,319百万元。
• 一年最低/最高价：25.61元/37.62元。

股东结构

• 控股股东：王延安，持股24.79%，持股数量60,685,476股。
• 主要股东：袁永刚（10.35%）、卢元健（8.47%）、福建三安集团有限公司（8.05%）等。
• 实际控制人：王延安、卢元健夫妇，合计持股33.26%，持股数量8143万股。

总结

元力股份通过外延并购与内部创新，成功实现从传统活性炭行业向网络游戏行业的转型，目前在网游业务上已取得初步成果，未来增长潜力较大。公司业务结构多元化，各板块运行良好，估值合理，被首次给予“增持”评级。然而，仍需关注市场风险、成本上升及业绩不达预期等潜在挑战。