20230226-开源证券-民士达-833394.NQ-北交所新股申购报告_民士达_芳纶纸专精特新_小巨人_市场占有率全球第二_26页_2mb

民士达（833394.BJ）新股申购研究报告总结

核心内容概述

民士达是北交所上市的芳纶纸领域“国家级制造业单项冠军示范企业”和“国家级专精特新‘小巨人’企业”，其芳纶纸产品在全球市场占有率排名第二，仅次于美国杜邦公司。公司专注于芳纶纸及其衍生品的研发、生产和销售，产品广泛应用于电力电气、航空航天、轨道交通、新能源、电子通讯、国防军工等多个关键领域，是制造业升级过程中的战略材料。

主要观点

1. 芳纶纸市场前景广阔

• 全球市场：预计2026年全球新材料产值规模将达到6.44万亿美元，2028年全球芳纶纸市场规模预计达到11.77亿美元，年均复合增长率（CAGR）为9.05%。
• 中国市场：2022年中国芳纶纸市场规模预计达5.85亿美元，2022-2028年CAGR为17.18%。2025年我国新材料产业总产值预计达到10万亿元，年均复合增长率达13.5%。

2. 公司业务表现突出

• 营收与利润：2022年实现营收2.70亿元（+23.94%），归母净利润预计达6100万元（+63.63%）。
• 毛利率与净利率：2022年前三季度毛利率上涨至31.97%，净利率增长至21.83%。
• 产品结构：间位芳纶纸系列是公司主要收入来源，2022年前三季度占比达93.42%；对位芳纶纸系列占比稳步提升，2022年前三季度为6.58%。

3. 轨道交通与航空航天应用拓展

• 轨道交通：研发出芳纶云母纸材料，解决牵引电机和牵引变压器局部过载问题。
• 航空航天：开发新型阻燃蜂窝芯材用芳纶纸，解决国产芳纶蜂窝材料阻燃性不足的问题，性能指标优于国际标准。

4. 技术实力与行业地位

• 核心技术：包括多重浆料分散技术、多比例分层复合抄造技术、超高温热压增塑技术及表面涂覆等，构建了技术壁垒。
• 标准制定：参与制定国家标准19项、行业标准2项，其中14项为牵头单位。
• 研发成果：曾获“国家科技进步二等奖”、“山东省科技进步一等奖”等荣誉。

5. 募投项目与产能扩张

• 募投项目：拟使用募集资金2.14亿元用于新型功能纸基材料产业化项目，预计新增产能1500吨/年，扩产比例为50%。
• 产品升级：新型芳纶纸产品在抗张强度、伸长率、撕裂度、吸水率、透气度、表面强度、挺度及耐压强度等方面均有显著提升。
• 产能释放：募投项目建成后，预计2025年达产60%，2026年达产80%，2027年产能完全释放。

关键信息

产品特性

• 高强度、耐高温、本质阻燃、绝缘、抗腐蚀、耐辐射：芳纶纸具有多种优异性能，满足多个高端制造领域的需求。
• 应用领域：
  • 电气绝缘：用于变压器、发电机、电动机、电器开关、断路器、电池、线路板等。
  • 蜂窝芯材：用于航空航天、轨道交通、国防军工等领域，作为轻质高强结构材料。

客户结构

• 前五大客户：占比稳定在40%以上，客户包括德国迅斐利公司、新丰杰力电工材料有限公司、中航复合材料有限责任公司等国内外知名企业。
• 销售模式：以直销为主，直销收入占比均在80%以上。

市场与政策支持

• 政策支持：我国持续加大对芳纶纤维材料、芳纶纸的政策支持力度，推动行业发展。
• 市场地位：公司打破杜邦公司全球独家垄断，成为全球重要的芳纶纸供应商之一，市场占有率约10%。

可比公司估值

• 可比公司PE：2021年均值为41X，民士达发行前PE为26.21X，发行后PE为21.31-20.00X，具备估值溢价空间。

风险提示

• 原材料价格上涨风险：可能影响成本和利润。
• 产品类别相对集中风险：主要依赖芳纶纸产品，市场波动可能带来影响。
• 新股破发风险：市场环境变化可能导致股价低于发行价。

结论

民士达作为芳纶纸行业的龙头企业，凭借先进的技术和广泛的应用领域，具备良好的市场前景和增长潜力。其产品在多个关键行业实现国产替代，且募投项目将进一步提升产品性能和市场竞争力，建议投资者关注。