20170321-申万宏源-中国农业产业国际比较及投资策略：差距在缩小，机会在孕育_31页_2mb

中国农业产业国际比较及投资策略总结

核心内容

1. 农业竞争本源：资源与科技
2. 中国农业正在改变
3. 投资建议与标的推荐

主要观点

• 中国是农产品净进口国，主要进口大豆、玉米、牛肉、猪肉、牛奶、饲料添加剂等，出口以海水产品、蔬菜、玉米深加工产品为主。
• 中国农业面临资源禀赋不足和科技水平较低的挑战，导致农业成本高、产量低、依赖进口。
• 农业供给侧改革正在推进，通过调整结构、去库存和改革价格形成机制，推动农业向市场化方向发展。
• 中国农业正逐步与国际市场接轨，通过海外购并、提升科技水平和优化政策，增强国际竞争力。
• 农业投资需关注行业趋势，如生猪养殖、饲料、动物疫苗等具备增长潜力的领域。

关键信息

1.1 中国农产品进出口现状

• 2016年，中国农产品进口金额为1107亿美元，出口金额为729亿美元。
• 主要进口品种：大豆、玉米、牛肉、猪肉、牛奶、饲料添加剂（鱼粉、DDGS）。
• 主要出口品种：海水产品、蔬菜、玉米深加工产品（氨基酸、淀粉）。
• 中国大豆消费的84%依赖进口，2016年进口大豆8323万吨，同比增长1.83%。

1.2 中国农业面临的挑战

• 中国农业面临资源禀赋不足，人均耕地面积仅为0.1公顷，远低于国际农业大国。
• 国内肉牛养殖成本高于巴西，玉米生产成本高于美国。
• 国内育种水平较低，祖代种猪、白羽肉鸡等主要依赖进口。

1.3 中国农业的改变趋势

• 农业企业开始“走出去”，通过海外购并获取农业资源。
• 农业政策逐步改革，推动市场化定价和价格机制调整。
• 农产品进口政策逐步宽松，扩大优势农产品出口，适度增加紧缺农产品进口。
• 提升农业科技水平，通过种业重大工程、商业化育种工程等，推动农业发展。

1.4 农业子行业分析

• 种植业：稻谷、小麦、玉米、大豆等作物的生产成本和单产与国际水平存在差距。
• 养殖业：生猪、白羽肉鸡、牛肉等养殖业面临成本高、进口依赖等问题。
• 农产品加工：糖业、天然橡胶、番茄酱等加工行业受到国际市场影响，价格波动较大。

2.1 走出去：寻找资源

• 中国农业企业通过海外购并获取资源，如中粮、大康农业、天山生物、福成股份、上海梅林、天邦股份等。
• 这些公司通过收购海外农场、种鸡等，提高自身竞争力。

2.2 改革价格机制

• 推进农业供给侧改革，推动市场化定价和价补分离。
• 2014年取消棉花收储，2016年取消玉米临时收储。
• 当前国内玉米价格为1550元/吨，进口到岸价为1439元/吨。

2.3 逐步宽松农产品进口

• 中国扩大优势农产品出口，适度增加紧缺农产品进口。
• 主要农产品进口配额和关税有所调整，如小麦、玉米、大米、食糖等。

2.4 提升农业科技水平

• 中国通过种业重大工程和重点项目，提升农业科技水平。
• 重点支持育种基础研究、转基因技术、种业监管能力等。

2.5 中国农业逐步与国际融合

• 中国农业逐步与国际市场接轨，提升国际竞争力。
• 主要农业子行业国际比较显示，中国在某些领域如种业、饲料、动物疫苗等具备增长潜力。

3.1 农业主要子行业看法

• 相对看好：生猪养殖、饲料、动物疫苗。
• 谨慎看好：肉鸡养殖、玉米深加工、海洋养殖。
• 中性：制糖、天然橡胶、番茄酱。

3.2 核心推荐

• 买入：生物股份、安琪酵母、海大集团、牧原股份、禾丰牧业。
• 配置：梅花集团、海利生物、益生股份、中粮生化。
• 关注：智慧农业、荃银高科、万向德农、中基健康、*st獐子岛、好当家。

投资建议与标的推荐

核心推荐

• 生物股份：主导产品牛用口蹄疫三价苗质量领先，2017年净利润增长30%以上，对应PE为24X/23X，PEG为0.1。
• 安琪酵母：酵母产能扩张，2017年收入增长56亿元，净利润增长90%，对应PE为33X/23X，PEG为0.5。
• 牧原股份：生猪养殖规模持续增加，2017年EPS为2.59元，PE为12X，PEG为0.2。
• 海大集团：水产饲料销售恢复性增长，2017年EPS为0.73元，PE为28X，PEG为1.1。
• 禾丰牧业：饲料需求增长，2017年EPS为0.89元，PE为18X，PEG为0.5。

附录1：公司推荐与盈利预测

| 行业公司名称 | 公司代码 | 收盘价 | 市值 | 总股本 | EPS 2015 | EPS 1H2016 | EPS 1-3Q2016E | EPS 2016E | yoy% | EPS 2017E | EPS 2018E | PE 2015 | PE 2016E | PE 2017E | PE 2018E | PEG | 评级 |
|--------------|----------|--------|------|--------|----------|-----------|--------------|----------|------|-----------|----------|----------|---------|----------|----------|----------|-----|------|
| 种业 | 600598 | 11.62 | 207 | 1778 | 0.37 | 0.33 | 0.45 | 0.38 | 3% | 0.40 | 0.42 | 31 | 29 | 28 | 28 | 1.2 | 增持 |
| 登海种业 | 002041 | 16.91 | 149 | 880 | 0.42 | 0.26 | 0.27 | 0.50 | 21% | 0.63 | 0.76 | 40 | 34 | 27 | 22 | 1.2 | 增持 |
| 隆平高科 | 000998 | 19.79 | 249 | 1256 | 0.39 | 0.12 | 0.08 | 0.48 | 22% | 0.61 | 0.75 | 51 | 41 | 32 | 26 | 1.3 | 增持 |
| 农发种业 | 600257 | 9.82 | 47 | 481 | 0.01 | 0.02 | 0.01 | 0.02 | 266% | 0.03 | 0.03 | 1799 | 491 | 393 | 289 | 4.7 | 中性 |
| 饲料业 | 600438 | 6.51 | 253 | 3882 | 0.09 | 0.09 | 0.27 | 0.27 | 217% | 0.52 | 0.64 | 76 | 24 | 12 | 10 | 0.1 | 中性 |
| 新希望 | 000876 | 8.02 | 338 | 4264 | 0.52 | 0.34 | 0.50 | 0.63 | 22% | 0.75 | 0.90 | 15 | 13 | 11 | 9 | 0.5 | 增持 |
| 海大集团 | 002311 | 16.05 | 247 | 1541 | 0.51 | 0.25 | 0.57 | 0.57 | 12% | 0.73 | 0.89 | 32 | 28 | 22 | 18 | 1.1 | 买入 |
| 大北农 | 002385 | 6.51 | 267 | 4101 | 0.17 | 0.09 | 0.15 | 0.21 | 25% | 0.35 | 0.44 | 38 | 30 | 19 | 15 | 0.5 | 增持 |
| 天邦股份 | 002124 | 11.61 | 90 | 773 | 0.14 | 0.32 | 0.54 | 0.58 | 304% | 1.03 | 1.23 | 81 | 20 | 11 | 9 | 0.1 | 增持 |
| 禾丰牧业 | 603609 | 13.07 | 109 | 831 | 0.38 | 0.22 | 0.36 | 0.52 | 80% | 0.80 | 0.95 | 35 | 25 | 16 | 14 | 0.5 | 买入 |

附录2：公司推荐与盈利预测

| 行业公司名称 | 公司代码 | 收盘价 | 市值 | 总股本 | EPS 2015 | EPS 1H2016 | EPS 1-3Q2016E | EPS 2016E | yoy% | EPS 2017E | EPS 2018E | PE 2015 | PE 2016E | PE 2017E | PE 2018E | PEG | 评级 |
|--------------|----------|--------|------|--------|----------|-----------|--------------|----------|------|-----------|----------|----------|---------|----------|----------|----------|-----|------|
| 动物保健 | 600195 | 20.46 | 88 | 430 | 0.64 | 0.31 | 0.50 | 0.62 | -3% | 0.74 | 0.88 | 32 | 33 | 28 | 23 | - | 增持 |
| 生物股份 | 600201 | 34.22 | 210 | 613 | 0.78 | 0.45 | 0.79 | 1.03 | 31% | 1.40 | 1.75 | 44 | 33 | 24 | 20 | 0.9 | 买入 |
| 天康生物 | 002100 | 9.16 | 88 | 963 | 0.26 | 0.20 | 0.33 | 0.41 | 60% | 0.55 | 0.67 | 36 | 22 | 17 | 14 | 0.4 | 增持 |
| 瑞普生物 | 300119 | 16.12 | 65 | 404 | 0.27 | 0.12 | 0.25 | 0.33 | 23% | 0.47 | 0.61 | 59 | 48 | 34 | 26 | 1.1 | 中性 |
| 普莱柯 | 603566 | 26.34 | 85 | 324 | 0.44 | 0.28 | 0.49 | 0.57 | 30% | 0.68 | 0.82 | 60 | 46 | 39 | 32 | 1.7 | 增持 |
| 海利生物 | 603718 | 16.46 | 106 | 644 | 0.15 | 0.08 | 0.11 | 0.15 | -2% | 0.38 | 0.50 | 111 | 114 | 43 | 33 | 0.9 | 增持 |
| 金河生物 | 002688 | 10.28 | 65 | 635 | 0.16 | 0.15 | 0.19 | 0.26 | 55% | 0.38 | 0.52 | 62 | 40 | 27 | 20 | 0.6 | 增持 |
| 农产品加工 | 600737 | 11.32 | 232 | 2212 | 0.03 | 0.05 | 0.16 | 0.23 | 557% | 0.25 | 0.27 | 329 | 50 | 46 | 42 | 0.5 | 增持 |
| 西王食品 | 000639 | 23.90 | 109 | 585 | 0.25 | 0.21 | 0.26 | 0.48 | 90% | 1.09 | 1.35 | 96 | 50 | 22 | 18 | 0.3 | 增持 |
| 安琪酵母 | 600298 | 21.07 | 174 | 824 | 0.34 | 0.32 | 0.46 | 0.64 | 89% | 0.90 | 1.05 | 62 | 33 | 23 | 20 | 0.5 | 买入 |
| 南宁糖业 | 000911 | 15.90 | 52 | 324 | 0.1 | 0.21 | 0.26 | 0.48 | 90% | 1.09 | 1.35 | 96 | 50 | 22 | 18 | 0.3 | 增持 |