> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 美债利率逼近4.7%，后市如何演绎？全球资产配置周报 ## 核心内容概览 本周（2026年7月17日-2026年7月24日），全球资本市场风险偏好波动剧烈，大类资产走势分化显著。美债利率大幅上行，10年期美债收益率升至4.69%，30年期美债收益率达5.16%，均为年内高位。短端利率（如3个月美债）上行速度远超长端，形成“熊平”特征，表明市场对货币政策收紧的担忧升温。 ## 主要观点 ### 1. 美债利率上行逻辑 - **劳动力市场韧性**：美国6月失业率边际下行，初次申请失业金人数大幅回落，显示就业市场远超市场预期，支撑服务类通胀粘性。 - **地缘冲突与能源供给冲击**：美伊冲突重启，导致原油期货价格飙升，形成事件驱动型逼仓特征，推动通胀预期上行，强化美联储维持鹰派政策的预期。 - **市场对加息的定价**：截至7月24日，市场已定价美联储年内将再加息两次。 ### 2. 大类资产表现 - **固收与汇率**：美债收益率上行，美元指数小幅震荡上行，全球固收资产普遍承压。 - **权益市场**：全球股市分化严重，国内沪深300、恒生指数强势反弹，而越南、印度及美股科技股表现落后。 - **商品市场**：大宗商品全面走强，布伦特原油与欧洲天然气涨幅显著，白银等贵金属及农产品也录得上涨。 ### 3. 美债利率后市展望 - **波动区间**：10年期美债收益率预计将在4.3%至4.9%之间波动，整体风险偏向上行。 - **情景分析**： - **乐观情景**：若中东地缘风险缓和、油价降温，或劳动力市场走弱、AI投资遇阻，10年期美债收益率或回落至4.2%。 - **悲观情景**：若美伊冲突持续、AI投资热潮与财政赤字共振，10年期美债收益率可能突破5%。 ### 4. 黄金与日元走势 - **黄金**：短期承压，因美债实际利率高位挤压全球流动性，且部分高能源进口依赖国被迫出售黄金储备。 - **日元**：美元兑日元升至接近164，10年期美日利差大幅下行，日元净空头仓位接近历史高位，需警惕反弹风险。 ### 5. 资金流向 - **全球资金**：流出货币市场基金，新兴股市与发达股市均获流入；美国债市流入显著（110亿美元），中国股市获资金流入（217.6亿美元）。 - **中国股市**：外资与内资均持续流入，海外被动基金流入1.5亿美元，海外主动基金流出0.2亿美元。 ## 关键信息总结 ### 美债利率与经济基本面 - 美国经济基本面维持高位，尚未出现显著下行趋势，支撑美债期限溢价上行。 - 美联储缩表进程已完成阶段性目标，但逆回购规模接近枯竭，流动性环境趋紧。 ### 供需格局与财政因素 - 美国财政部二季度发债预案显著超预期（1890亿美元），净增借款需求加剧中长期债券供给压力。 - 下半年美债发行规模将边际上升，可能对期限溢价形成支撑。 ### 资产配置与市场情绪 - 中国股市估值分位数低于法国CAC40、韩国KOSPI200、标普500和德国DAX，但高于斯托克600和沪深300，具有较好配置价值。 - A股隐含波动率回落，市场短期波动预期降温，但需关注地缘冲突与通胀数据变化。 ### 风险提示 - 资产价格短期波动无法代表长期趋势。 - 欧美经济深度衰退或超预期。 - 特朗普执政期间美国政策方向可能出现重大转变。 ## 后市关注点 - **地缘冲突演变**：霍尔木兹海峡是否解封，美伊冲突是否升级至曼德海峡封锁。 - **美联储与日央行议息会议**：下周会议可能对美元兑日元汇率及美债利率产生影响。 - **通胀与劳动力市场变化**：通胀数据与就业市场走势将影响美联储政策路径及美债利率走势。 - **AI投资与财政赤字**：AI产业趋势及财政扩张可能对经济增长与利率曲线产生影响。 ## 资产性价比与风险调整后收益 - **A股与港股**：ERP分位数处于中性水平，具有相对配置价值。 - **全球资产**：标普500、道琼斯指数、纳斯达克指数及欧洲斯托克600指数的ERP分位数较低，显示股债性价比偏低。 ## 总结 当前美债利率上行主要由劳动力市场韧性与地缘冲突引发的能源供给冲击推动，形成“熊平”特征。美债收益率曲线收窄，表明市场对货币政策收紧预期升温，可能对股市带来更大冲击。未来美债收益率波动区间预计在4.3%-4.9%之间，需关注地缘冲突、AI投资与财政赤字等关键变量。中国股市获资金流入，具有较好配置价值，而黄金与日元短期承压，需警惕反弹风险。