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投资策略总结：构建超预期组合

核心内容

本报告探讨了基于“业绩+量价”的选股策略，旨在通过结合基本面和市场反应来识别具有超额收益潜力的股票。报告指出，股票价格主要反映预期的边际变化，因此“超预期”成为投资者关注的重点。盈余余波（PED）现象为识别超预期信号提供了重要启示，即在业绩公告后，股价的持续上涨或下跌反映了市场对基本面信息的反应不足。

主要观点

• 盈余余波现象：由Ball and Brown（1968）首次发现，表明公司业绩超预期后股价会继续漂移，带来超额收益。
• 超预期识别的两个维度：
  • 基本面信号：包括历史业绩对比（时间序列对比法和横截面对比法）以及分析师盈利预测的变动。
  • 量价信号：通过分析业绩公告后的股价跳空上涨和成交量异动来识别超预期。
• 综合策略优势：将基本面与量价信号结合，能够提高识别的客观性和准确性，提升投资组合的收益。

关键信息

基本面维度的识别方法

• 时间序列对比法：若单季度净利润同比或环比增速高于历史均值以上一倍标准差，则视为超预期。
• 横截面对比法：若单季度净利润同比或环比增速大于100%，则视为超预期。
• 分析师预测变动：
  • 方法一：若业绩公告后一周内，分析师更新的EPS预测均值上调，则视为超预期。
  • 方法二：若业绩公告后一周内，上调EPS预测的分析师占比高于25%，则视为超预期。

量价维度的识别方法

• 股价跳空上涨：若公告后首个交易日股价有效跳空上涨（最低价高于前一交易日收盘价）且跳跃幅度大于阈值，则视为超预期。
• 成交量异动：若公告后首个交易日成交量高于过去20个交易日的均值及一倍标准差范围，则视为超预期。

组合构建方法

• 精选50组合：通过将不同识别条件下的个股得分进行加权或等权配置，选取总得分排名前50的个股组成组合。
• 精选20组合：在精选50组合的基础上进一步筛选，获得更高收益。
• 回测结果：
  • 精选20组合（等权）年化收益率达31.66%。
  • 精选20组合（加权）年化收益率达34.49%。
  • 精选50组合（等权）年化收益率达21.12%。
  • 精选50组合（加权）年化收益率达26.21%。
• 表现对比：精选组合在多数年份和月份跑赢沪深300，且具有更好的收益稳定性。

风险提示

1. 统计偏差
2. 市场环境超预期变化
3. 历史经验失效

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作者信息

• 分析师：张峻晓
• 执业证书编号：S0680518110001
• 邮箱：zhangjunxiao@gszq.com

精选20组合最新股票池（截至2021年9月5日）

图表说明

• 图表14：基于盈余余波的组合策略年化收益率矩阵。
• 图表15：精选50与精选20组合净值（2009年12月31日 = 1）。
• 图表16：精选50与精选20组合回测绩效。
• 图表17：精选50组合与沪深300年收益率对比。
• 图表18：精选50组合与沪深300月收益率中位数对比。
• 图表19：精选20组合最新股票池（截至2021年9月5日）。

总结

本报告提出了结合基本面与市场反应的“超预期”选股策略，通过盈余余波现象识别市场对业绩的反应不足，并利用股价与成交量的变化作为识别工具。通过历史回测，结合不同识别方法的“精选50”和“精选20”组合表现出优于单一方法的收益表现。同时，报告提醒投资者注意统计偏差、市场环境变化及历史经验失效等风险因素。