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21Q4乘用车展望：终端需求不悲观，乐观看待销售改善

核心内容概览

本报告分析了2021年第三季度乘用车市场表现，并展望了第四季度的行业发展趋势。尽管8月零售数据同比下滑7%，市场对终端需求产生担忧，但分析指出该数据受供给不足影响，真实需求并未减弱。预计随着芯片供给改善和需求确认，Q4将出现两波销售机会，同时建议关注特斯拉产业链的结构性增长潜力。

主要观点

1. 21Q3回顾：市场担忧与供给冲击

• 市场表现：2021年前三季度汽车行业指数上涨18.64%，跑赢中证500指数7.07%；第三季度仅上涨3.64%，跑输中证500指数2.12pct。
• 行业冲击：马来西亚二次疫情导致芯片供给恢复延缓，叠加原材料和运费上涨，对行业盈利形成压制。
• 零售数据：8月狭义乘用车上牌量同比下滑7.0%，批发量同比下滑12.1%，市场担忧终端需求疲软。

2. 需求详解：供给压制零售数据，终端真实需求不弱

• 经销商反馈：9月终端需求并未减弱，库存情况好转，等车周期加长，折扣回收明显。
• 真实需求：尽管8月零售数据表现不佳，但与历史季节性趋势相比偏弱，主要受芯片短缺影响。
• 被抑制销量：保守估计8月因芯片短缺影响销量约17万辆，若供给正常，零售销量同比将增长3%以上。

3. 21Q4展望：供给改善与需求确认带来机会

• 供给改善：芯片供给预计在Q4逐步恢复，台积电晶圆制造已好转，马来西亚疫情已过高峰，意法半导体和博世生产线复工。
• 需求确认：11月初将确认10月零售数据，预计真实需求将增强。
• 销量预测：在中性假设下，预计2021年狭义乘用车全年零售销量同比增长13.6%，批发销量同比增长8.7%。

关键信息

库存情况

• 库存水平：2021年5月至8月乘用车渠道库存低至1.37，处于历史低位。
• 补库预期：若年底库存恢复至1.8，将对销量形成显著拉动，预计全年增速提升3pct左右。

结构机会

• 特斯拉产业链：特斯拉生产、需求、销售均超越行业，欧洲工厂有望成为催化因素，建议超配相关产业链。
• 推荐标的：
  1. 整车龙头：长城汽车、吉利汽车（港股）、比亚迪、广汽集团。
  2. 受益电动智能趋势的零部件：福耀玻璃（天幕趋势）、中鼎股份（空气悬架趋势）、伯特利（IBS逐步兑现）、保隆科技（传统业务复苏，ADAS、空悬等新业务逐步兑现）。
  3. 受益特斯拉放量：拓普集团（智能集成化供应趋势）、精锻科技（产能周期启动）。

风险提示

• 汽车芯片供给改善不及预期。
• 汽车需求恢复不及预期。
• 原材料涨价进一步超预期。

投资建议

• 关注供给改善：10月整车排产有望改善，11月初确认需求强度。
• 结构性机会：特斯拉产业链增长潜力大，建议重点关注。
• 重点公司盈利预测：
  • 长城汽车：2021年收入预测1458亿元，归母净利润预测87.4亿元。
  • 吉利汽车：2021年收入预测1120亿元，归母净利润预测60.6亿元。
  • 比亚迪：2021年收入预测1830亿元，归母净利润预测56.1亿元。
  • 广汽集团：2021年收入预测667亿元，归母净利润预测84.9亿元。
  • 福耀玻璃：2021年收入预测240亿元，归母净利润预测42.3亿元。
  • 中鼎股份：2021年收入预测130亿元，归母净利润预测10.1亿元。
  • 伯特利：2021年收入预测37亿元，归母净利润预测5.5亿元。
  • 保隆科技：2021年收入预测43亿元，归母净利润预测3.0亿元。
  • 拓普集团：2021年收入预测119亿元，归母净利润预测11.4亿元。
  • 精锻科技：2021年收入预测15亿元，归母净利润预测2.3亿元。

投资评级说明

• 股票评级：买入（相对指数涨幅大于15%）、审慎增持（涨幅在5%-15%之间）、中性（涨幅在-5%-5%之间）、减持（涨幅小于-5%）。
• 行业评级：推荐（优于指数）、中性（与指数持平）、回避（弱于指数）。

风险与法律声明

• 风险提示：包括芯片供给、需求恢复及原材料涨价。
• 法律声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行独立判断并咨询专业人士意见。