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凯升控股 (102:HK) 总结

核心内容

凯升控股（Summit Ascent Holdings Ltd）是一家主要从事瓷砖及工程产品贸易、博彩及酒店业务的投资控股公司。公司于2015年11月11日开业了其在俄罗斯远东地区符拉迪沃斯托克的首个赌场项目“水晶虎宫殿”（Tigre De Cristal），并预计在2018年前享有该地区的垄断地位。

主要观点

• 业务增长：截至2015年6月上半财年，公司瓷砖及工程业务收入达到1860万港币，同比增长417%。
• 盈利潜力：水晶虎宫殿作为远东地区首家赌场，预计将成为公司的主要盈利增长点，吸引来自中国大陆、韩国、日本及俄罗斯的客户。
• 税收优惠：俄罗斯政府对博彩收入征收约1-2%的税率，而非博彩收入征收20%的企业税，但凯升控股可享受2020年前的免税政策，从而提高EBITDA利润率。
• 管理团队：公司主席何猷龙是澳门赌王何鸿燊之子，拥有丰富的博彩行业经验，与博彩中介建立了紧密的合作关系。
• 汇率影响：卢布贬值对公司的运营成本有利，但会对本地大众博彩业务产生负面影响，因此公司调整了设备数量，增加VIP赌桌。

关键信息

财务数据

• 股价：3.38港币
• 市值：5,021百万港币（约648百万美元）
• 流通股：1,463百万股
• 自由浮动比例：53.2%
• 1个月回报率：-11.1%
• 6个月回报率：-25.4%
• 52周回报率：-3.7%
• 年至今回报率：-10.3%
• EV/EBITDA估值：16年为7.6倍，17年为10.4倍，低于澳门同行约20%

赌场项目

• 水晶虎宫殿：拥有121间客房、371台老虎机、33张VIP赌桌和37张大众赌桌。
• 预计垄断期：2018年前。
• 税收政策：博彩税约1-2%，非博彩税20%，但2020年前免税。

管理团队

• 何猷龙：担任公司主席，同时也是新濠国际（200:HK）和新濠博亚娱乐（MPEL:US）的主席兼行政总裁。

汇率风险

• 卢布贬值影响：降低运营成本，对VIP业务无影响，吸引海外游客，但对本地大众业务不利。
• 调整策略：减少老虎机和大众赌桌数量，增加VIP赌桌数量。

估值与投资评级

• EV/EBITDA：16年为7.6倍，17年为10.4倍。
• 投资评级：基于行业相对评级，公司对行业及个股的评级为“Overweight”、“BUY”、“Hold”、“Underperform”和“SELL”。

图表与数据支持

财务图表

• 收入：2011-2014年收入波动显著，2014年收入21.9百万港币。
• 净收入：2014年净收入为-78.9百万港币。
• EBITDA利润率：预计VIP业务EBITDA利润率可达42%，远高于澳门的10-12%。

项目数据

• Phase 1 (Lot 9)：2015年11月11日正式开业。
• Phase 2 (Lot 10)：预计2018年开业。
• NagaCorp (Lot 20-25)：预计2018年开业。

旅游与市场数据

• 邻近城市飞行数据：包括北京、长春、哈尔滨、牡丹江、香港、釜山、首尔、东京等。
• 签证政策：中国大陆游客可享受免签政策，日本游客可申请旅游签证或过境签证。

风险与展望

• 汇率波动：卢布贬值可能影响本地大众业务，但对VIP业务有利。
• 市场前景：预计在2016年，水晶虎宫殿的GGR将受到游客数量变化的影响，VIP业务表现更为稳定。
• 竞争展望：公司预计在2018年前保持区域垄断地位。

披露与声明

• 分析师声明：分析师Vincent Yu的个人观点，无利益冲突。
• 免责声明：本报告仅供公司客户使用，不构成投资建议，不保证信息的准确性或完整性。

附录信息

• 财务报表：包括收入、经营收入、税前收入、净收入、每股收益（EPS）、EBITDA、ROE等。
• 资产负债表：总资产、总负债、股东权益等数据。
• 现金流量表：包括净收入、折旧摊销、营运资本变动、自由现金流等。

此总结涵盖了凯升控股的核心业务、财务表现、市场策略、管理层背景、汇率影响、估值与投资评级，以及相关的图表与数据支持。