20160610-招商证券香港-凯升控股-00102.HK-Siberian_tiger_in_lucrative_Northeast_China_market_31页_2mb

文档总结

核心内容

本报告分析了Summit Ascent（102 HK）的业务前景、市场定位及投资价值。Summit Ascent是一家通过其子公司Oriental Regent运营俄罗斯远东地区赌场的公司，其赌场Tigre de Cristal是Primorsky Krai Integrated Entertainment Zone (IEZ)内的首个赌场，位于靠近符拉迪沃斯托克的区域。报告指出，该公司处于一个尚未被充分开发的市场，具有显著的增长潜力。

主要观点

1. 市场定位：Tigre de Cristal是俄罗斯远东地区首个赌场，覆盖约2.26亿未被充分服务的东北中国游客，而澳门长期以来是主要的赌博目的地。
2. 增长潜力：预计在2016年下半年，公司的GGR和EBITDA将出现显著增长，尤其是由于固定房间赌客（fixed room junkets）的引入和市场季节性因素。
3. 竞争优势：公司受益于有利的税收政策、改善的签证政策和日益增加的航班数量，这些因素有助于提升市场吸引力。
4. 估值优势：尽管具有高增长潜力，但目前Summit Ascent的EV/EBITDA估值仅为澳门博彩运营商的30%折扣，存在被重新估值的空间。
5. 投资建议：报告建议买入Summit Ascent，目标价为HK$2.70，基于13倍的FY17E EV/EBITDA估值。

关键信息

• 公司业务：Summit Ascent通过60%持股的Oriental Regent运营赌场和酒店业务，Tigre de Cristal是IEZ内的首个赌场。
• 市场覆盖：2.5小时飞行半径覆盖约4亿亚洲游客，其中2.26亿为中国东北地区的游客。
• 税收政策：赌场需按每月固定税率缴纳，目前为2%左右，且政府短期内不会上调税率。
• 签证政策：自2016年1月起，外国游客可持签证入境并停留8天，政策将在2016年7月实施。
• 交通改善：新增航班和公路连接将提高访问便利性，预计2016年夏季将改善游客到达时间。
• 财务表现：FY16E预计EBITDA为HK$162mn，FY17E预计为HK$309mn，FY18E预计为HK$422mn，显示强劲增长。
• 主要股东与管理层：公司由经验丰富的管理层管理，包括Ho Lawrence Yau Lung、Wang John Peter Ben和Craig Robertson Ballantyne等。
• 行业竞争：预计未来几年将有多个竞争对手进入IEZ市场，但整体上将带来协同效应而非竞争压力。

驱动因素

1. 改善的可访问性：新增航班、签证便利化及交通基础设施建设。
2. 行业竞争加剧：其他运营商如NagaCorp、Royal Time和Diamond Fortune也将进入市场，扩大整体规模。
3. 固定房间赌客运营：预计2016年下半年固定房间赌客将开始运营，推动GGR增长。
4. 非博彩设施差异化：赌场提供多样化的非博彩娱乐活动，吸引游客。
5. 利润率提升：随着运营成熟，预计EBITDA利润率将提高。

估值与风险

• 当前估值：Summit Ascent目前以8.5倍FY17E EV/EBITDA交易，低于澳门博彩运营商的水平。
• 潜在催化剂：签证政策实施、固定房间赌客运营及高于预期的GGR表现。
• 风险因素：俄罗斯监管环境变化、市场过度竞争及货币波动风险。

财务分析

附录

• 行业比较：IEZ与澳门及韩国的博彩环境对比。
• 图片展示：包括赌场位置、交通路线及设施等。

投资建议

• 评级：买入（BUY）
• 目标价：HK$2.70
• 潜在收益：基于13倍FY17E EV/EBITDA估值，较澳门博彩业历史平均估值低13%。