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年底锁账影响大，社库再走低 —— 铜周报总结

核心内容概述

本报告分析了近期铜市场的价格走势、供需变化及海外市场动态，指出年底锁账对铜价的影响显著，国内社会库存（社库）持续走低，但市场普遍预期未来将转为累库。同时，海外铜库存减少，矿端供应增量预期下调，对铜价形成一定支撑。整体来看，铜价短期承压，但中长期仍具备上涨动力。

主要观点

1. 市场情绪分析

• 国内外铜价震荡走强：上周内外铜价周K线震荡收阳，交易情绪偏向乐观。
• 美股上涨支撑市场预期：美国三季度GDP增速低于预期，但11月核心PCE超预期下调，支持“软着陆”预期，提振市场情绪。
• 欧洲经济疲软：德国IFO商业景气指数下滑，制造业拖累明显，对比之下，国内铜市表现更为活跃。

2. 供需变动分析

• 国内现货升水波动大：上周上海现货升水最高达315元/吨，本周一回落至50元/吨，显示市场对进口铜的消化加快。
• 再生铜结账积极：再生铜年底结账更积极，导致精铜货源紧张。
• 社库可能创历史新低：SMM社库可能受年底购销影响跌至5.04万吨的记录低点。
• 消费端降温：临近年末，订单减少，消费进入淡季，预计1月大厂仍维持生产，但整体需求疲软。
• 未来趋势为累库：市场普遍认为铜市趋势上将转为累库，铜价与价差对低库存反映不明显。

3. 海外市场动态

• 伦铜库存减少：LME铜库存上周减少9000余吨至16.6万吨，0-3月贴水仍维持在90美元。
• 矿端增量预期下调：巴拿马Cobre Panama铜矿关停与英美资源产量下调，导致矿端增量从80万吨降至50万吨，2023年矿端增量也持续下调至40万吨。
• 智利薪资谈判提前完成：Codelco与三个工会达成为期30-36个月的合同，反映在铜价疲软预期下，薪资谈判可能提前完成。

关键信息

价格走势

• LME铜连3收盘周度：8570美元/吨，周度涨跌45.00，涨跌幅0.53%。
• 沪铜主力收盘周度：69040元/吨，周度涨跌410.00，涨跌幅0.60%。

库存变化

• SMM社库：可能跌至5.04万吨，创历史新低。
• LME铜库存：降至16.6万吨，季节性表现偏弱。
• 中国铜库存（含保税）：持续走低，但市场预期将转为累库。

价差与利润

• 平水电解铜升贴水：季节性特点明显，反映市场供需关系。
• 进口铜贸易升水：上海进口铜贸易升水有所回落。
• 铜现货及三个月进口利润：反映进口成本与现货价格之间的关系。

开工率

• 板带箔整体开工率：反映下游加工需求，数据来源为上海有色与SMM。
• 电缆、铜管、精铜杆开工率：整体表现疲软，显示消费端降温。

后市展望

• 操作建议：继续关注国内社库动向，延续远月空配思路。
• 合约持有：空头可换月至2403或2404合约持有。
• 价格阻力位：上方阻力位为6.95万元/吨。
• 趋势判断：当前市场趋势偏向偏空，但操作性不强，需密切关注库存变化与供需平衡。

操作评级

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