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中金固收·信用：季末债市扰动或增多，但无需过度担忧

核心内容

1. 短期债市扰动
   季末可能带来信用债的波动调整压力，但预计4月理财资金出表规模回升，以及银行存款自律管理对短端信用债配置的加强，将为短端信用债提供一定支撑。
   在配置操作上，建议逢调整买入，并适度拉长久期至3-4年期限品种。

2. 长期限二永债波动
   外围环境不确定性增加、通胀预期及权益资产下跌可能引发固收+产品赎回，从而加大长期限二永债的波动。

3. 市场数据与趋势
   本周非金融信用债一级发行量为4078亿元，净融资额为1014亿元，环比分别增长20%和25%。永续债成交量环比增长18%，达1210亿元。
   信用利差多数处于历史低位，部分品种表现优于市场整体。

主要观点

• 信用债表现
  信用债收益率中短端有所下行，弱资质品种表现更佳，长端基本稳定。信用利差多数收窄，但部分品种利差走阔。

• 机构需求变化
  除保险外，各机构净买入规模有所上升，其中基金和其他资管机构净买入规模显著增加。银行理财对二永债的配置需求有所下降，但基金和资管机构仍保持净买入。

• 市场结构分析
  城投债发行量占比较高，但净增量为负。地产债发行和净增量均较低。从行业来看，基建设施和地产是主要发行领域，部分地方国企发行利率相对较高。

• 收益率变化
  1年及以下的非金融信用债收益率下行，AA+评级品种利差收窄明显，AA及以下利差变化较大。金融债中，银行二级资本债和永续债收益率多数下行，但波动性较高。

关键信息

一级市场发行分析

• 发行规模
  本周非金融信用债发行量为4078亿元，净增量为1014亿元，环比增长20%和25%。取消发行4支，计划金额38亿元。

• 分期限和评级
  3-5年AAA评级和AA+评级债券贡献了主要净增量。1-3年AAA评级债券发行量为1053亿元，净增量为212亿元。AA及以下评级债券发行量和净增量较低。

• 行业和区域
  城投债发行量达1130亿元，但净增量为-108亿元。地产债发行量60亿元，净增量-50亿元。地方国企发行利率相对较高，如26华发02和26中国平煤MTN004。

二级市场交易分析

• 成交量
  本周非金融信用债成交量9893亿元，环比增长10%。永续债成交量1210亿元，环比增长18%。

• 收益率变化
  1年及以下AAA、AA+、AA及以下债券收益率分别下行3bp、1bp和9bp。1-3年AA+和AA及以下债券收益率分别下行4bp和8bp。

• 利差变化
  各评级和期限信用利差多数收窄，但3-5年AA及以下利差波动较大。金融债利差多数收窄，但城农商行样本较少，波动性较高。

风险提示

• 统计口径发生变化，可能影响数据的解读和分析。

图表分析（简要）

• 图表1：展示了隐含评级AA和AA（2）的活跃券交易情况，包括成交价、估值、换手率等数据。
• 图表2-24：详细展示了不同期限、评级、行业、企业性质和银行类型的信用债成交量及收益率走势。
• 图表25-59：分析了不同期限、评级和行业城投债的发行利率、利差及成交量变化。

结论

尽管季末可能带来一定的市场扰动，但信用债需求仍有望在4月得到支撑，尤其是短端品种。投资者可关注中短端信用债的配置机会，同时注意长期限二永债的波动风险。整体来看，市场表现分化，需关注不同评级和行业债券的流动性及利差变化。