A股研究启示录四：猪价对资本市场影响的理论与实践研究-20230928-财信证券-34页_1mb

猪价对资本市场影响的理论与实践研究总结

核心内容概述

本报告探讨了猪价对我国CPI、货币政策及资本市场的深远影响。通过分析历史数据和当前趋势，指出猪价波动在一定程度上影响了CPI走势，并进一步通过货币政策传导机制影响债券市场和股票市场。同时，研究预测了未来1.5年内猪肉价格的走势，以及其对CPI和资本市场的影响。

主要观点

1. 猪价对CPI的影响

• 猪肉价格剧烈波动是我国CPI的主要影响项，但其占CPI权重已从2011年的3%降至目前的1.5%。
• 2005年以来，猪肉分项CPI每增长1%，将带动食品分项CPI增长0.16%，并带动综合CPI增长0.04%。
• 猪肉价格对CPI食品分项和综合CPI的影响显著，但对核心CPI几乎无影响，相关性低至0.017。

2. 货币政策影响

• 价格型货币政策：猪价变动主要通过费雪效应影响名义利率，即名义利率与CPI同步上行，但不影响实际利率走势。
• 数量型货币政策：2012年后，CPI下行时存款准备金率倾向于下调，CPI上行时则维持不变。
• 货币政策更关注核心CPI，而非食品CPI，因此猪价对货币政策的直接影响有限。

3. 资本市场影响

• 债券市场：CPI与各期限国债收益率呈同涨同跌趋势，中期限国债收益率与CPI走势相关性最高。CPI高点通常领先于信用债总净价指数低点2-4个月。
• 权益市场：CPI低点常对应“水牛”行情，此时科技成长风格占优，主要因为货币政策宽松，资金流向股市。

关键信息

1. 猪价波动与CPI传导机制

• 猪价波动通过CPI传导至货币政策和资本市场。
• CPI食品分项对综合CPI的贡献率最高，约为58.18%。
• 猪价波动幅度高于食品分项，但对CPI的影响力下降。

2. 猪周期的演变趋势

• 我国猪周期平均跨度为46.75个月，但因供给弹性（0.74）远大于需求弹性（0.18），猪周期有延长趋势。
• 2021年我国生猪规模化养殖率约60%，低于美国等成熟市场，预计未来10年，我国猪周期将进入过渡阶段，平均跨度或延长至4-5年。

3. 当前猪价走势分析

• 当前能繁母猪去化速度偏慢，导致猪价磨底期延长。
• 仔猪价格偏高、规模化率提升、前期高利润是去化缓慢的主要原因。
• 中期来看，消费低迷导致猪肉结构性过剩。
• 长期来看，生猪养殖效率提升增加PSY，加剧产能过剩。

4. 猪价未来走势预测

• 预计2023年7月至2025年3月，22个省市猪肉价格将上涨约39.53%，从19.35元/千克涨至27元/千克。
• 猪价对CPI的贡献有限，预计未来1.5年CPI涨幅约0.60%，难以推动名义利率上行，反而强化存款准备金率下调预期。
• 债市可能延续牛市，A股科技成长风格有望受益。

投资建议

• 债市：猪价对CPI的贡献有限，债市延续牛市可能性增加。
• A股市场：科技成长风格占优，主要受益于宽松的货币政策和市场流动性。

风险提示

• 母猪去化加快风险。
• 生猪疫情风险。
• 模型及数据风险。

图表与数据说明

• 图1-图51提供了CPI分项权重、SHIBOR利率、国债收益率、信用债走势、A股市盈率、猪周期走势、PSY变化、母猪存栏量与猪肉价格关系等数据支持。
• 表1-表5展示了通货膨胀指标、猪周期历史数据、能繁母猪去化速度、PSY测算、猪肉供需平衡时点等关键数据。

结论

猪价通过CPI传导影响货币政策和资本市场，其波动性与CPI、SHIBOR利率、国债收益率、信用债走势及A股市场风格存在显著关联。随着我国生猪养殖规模化率的提升，猪周期波动性将逐步缓解，但当前能繁母猪去化速度偏慢，预计猪价在未来1.5年内仍偏低迷，对CPI的推动作用有限，有利于债市和科技成长股。