20220811-德邦证券-力挽狂澜深化系列之2014-2018_寻找热门行业预警指标_22页_2mb

策略专题总结

核心内容

本报告为历史复盘性质，旨在分析2014-2018年A股市场中行业爆发力、持续性及预警指标的变化趋势。通过回顾危机-刺激模式下的市场表现，揭示了不同行业在不同市场环境下的表现特征，并提供了相应的投资分析框架。

主要观点

• 轻资产行业在2012-2015年表现突出：计算机、传媒、国防军工是涨幅前三的行业，涨幅分别为777.6%、668.6%、493.8%。这些行业在2015年6月之后的市场下跌中仍能反弹，但在2016年后逐渐淡出视野。
• 外资成为影响市场的关键资金来源：2015年后，外资持续流入A股，尤其是家用电器和食品饮料行业成为外资重仓行业。2016-2017年外资净买入显著增加，成为影响市场的重要边际变量。
• 估值离散度作为增量市的预警指标：全A估值变异系数低于0.6时为预警信号，高于0.85时则表示市场相对安全。2015年6月，变异系数接近历史极值，提示市场风险。
• 存量/增量指标反映市场风格切换：当存量/增量指标接近或超过50%时，往往预示存量风格走弱，市场出现风格切换。2014年12月、2018年2月、2021年2月是关键时间点。
• 消费行业与经济周期密切相关：家电、食品饮料在经济复苏期表现优于全A，而在经济下行期则有所回落。2016-2018年，消费板块ROE回升幅度明显，但2018年后随着经济下行，消费风格表现减弱。
• 并购重组政策与商誉变化：2014年后并购重组政策放宽，导致商誉大幅扩张，但2016年后政策收紧，商誉减值损失增加，对市场产生负面影响。

关键信息

行业表现

• 2012-2015年：计算机、传媒、国防军工涨幅最大，轻资产行业表现优于重资产行业。
• 2015年6月见顶：28个行业在此时间点见顶，唯有家电、食品饮料、银行穿越牛熊，2018年1月见顶。
• 2016-2017年：家电、食品饮料ROE回升幅度大于全A，成为市场主要推动力。
• 2018年经济下行：消费板块ROE回落，但外资仍持续持有家电、食品饮料行业。

市场风格与资金流向

• 增量市特征：市场普涨时估值分布趋于收敛，全A估值变异系数降至0.55，接近历史极值。
• 存量市特征：少数个股占据市场成交主导，存量/增量指标超过50%时，沪深300指数往往出现下跌。
• 外资影响：沪港通、深港通开通后，外资持续流入，成为影响市场的重要力量。

政策与市场变化

• 并购重组政策放松：2014年多项政策出台，推动并购市场扩张，但2016年后政策收紧，市场进入收缩阶段。
• 商誉扩张与减值：2014-2017年商誉总量上升，2015年后商誉减值损失增加，2018年达到峰值。
• “互联网+”政策推动：2015年密集出台“互联网+”相关产业政策，推动轻资产行业如计算机、传媒的发展。

投资策略与指标

• 估值变异系数：用于衡量市场超涨/超跌程度，低于0.6为风险信号，高于0.85为安全信号。
• 存量/增量指标：反映市场风格变化，超过50%时预示存量风格走弱，市场出现风格切换。

风险提示

本报告仅为历史复盘，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

图表说明

• 图1：2014-2018年1月，大部分行业在2015年6月见顶，家电、食品饮料、银行穿越牛熊。
• 图4：计算机、传媒、国防军工为涨幅前三行业。
• 图18：2015年“互联网+”相关产业政策密集出台。
• 图32：外资持股占比前两位为家电、食品饮料。
• 图34：家电、食品饮料ROE回升幅度大于全A。
• 图40：存量/增量指标超过50%时，大盘指数往往出现危机。

分析师与研究助理简介

• 吴开达：德邦证券研究所副所长，首席策略分析师，拥有超过10年资本市场研究及投资经验。
• 林晨：德邦证券研究助理，协助分析师完成行业与策略研究。

法律声明

本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。报告内容基于市场公开信息，不保证其准确性或完整性。客户应自行评估是否符合自身投资需求。未经授权，不得复制、转载或以其他方式使用本报告内容。