20180226-兴业研究-The_Impact_of_Data_Manipulation_Incidents_on_LGFV_9页_503kb

报告摘要

2018.2.26 LGFV 数据操纵事件影响分析总结

核心内容

本报告分析了中国地方政府融资平台（LGFV）在地方政府数据操纵事件曝光后对债券发行和市场信用评级的影响。研究以辽宁省为例，探讨了数据操纵事件对LGFV融资行为的具体影响，并对比了其他省份如吉林和黑龙江的反应。此外，还分析了新政策对LGFV债券市场的影响，以及CIB Research的信用评级体系在数据操纵事件中的应用。

主要观点

数据操纵事件对LGFV债券发行的影响：
- 辽宁省在2017年1月承认2011-2014年期间存在经济数据造假，此后LGFV债券发行量大幅下降，一年内减少了超过2/3。
- 同期，吉林和黑龙江的LGFV融资规模仅出现小幅波动，表明辽宁省的下降主要与数据操纵事件有关。
- 数据操纵事件的曝光导致市场信心下降，政府政策也对LGFV融资形成限制。
数据操纵对信用评级和收益率的影响有限：
- 额外的政策法规（如43号文和88号文）对LGFV债券信用利差的影响更为显著。
- 内蒙古LGFE债券的信用利差在数据操纵事件后有所下降，而天津则基本不受影响。
- 在辽宁省第二次数据操纵事件曝光后，市场对这类问题的敏感度有所降低。
CIB Research的信用评级体系反应显著：
- 相比其他评级机构，CIB Research的信用评级在数据操纵事件曝光后发生了明显变化。
- 数据操纵事件会拖累地方政府的经济表现、财政收入、债务负担等指标，从而影响LGFV的融资能力和潜在风险。
- CIB Research的信用评级体系涵盖多个维度，包括地方政府的信用状况和LGFV自身的财务结构、现金流等。

关键信息

1. 数据操纵事件对LGFV债券发行的影响

辽宁省：在2017年1月承认数据造假后，LGFV债券发行量从471.5亿元降至118.2亿元，降幅超过2/3；债券发行人数量从27家降至11家。
其他省份：吉林和黑龙江的LGFV融资规模变化较小，表明数据操纵事件对这些地区的冲击有限。

2. 数据操纵事件对信用利差的影响

内蒙古：LGFE债券的信用利差在数据操纵事件后下降。
天津：信用利差基本未受影响。
辽宁省：第一次数据操纵事件曝光后，信用利差明显扩大；第二次曝光后，市场反应趋于平稳。

3. 政策法规对LGFV债券市场的影响

Circular No. 43：导致LGFV债券信用利差下降约25 bps。
Circular No. 88：导致信用利差上升约10 bps。
新政策的影响通常大于数据操纵事件本身。

4. LGFV融资渠道变化

2017年中：大量LGFV宣布不再作为地方政府融资的渠道，主要集中于湖南和河南。
市场反应：尽管这些变化多为象征性，但市场情绪导致LGFV债券信用利差上升。

5. CIB Research信用评级体系

影响因素：数据操纵事件会对地方政府的信用状况、经济表现、债务负担、融资能力及潜在风险产生负面影响。
评级指标：
- 地方政府的信用状况：包括行政级别、经济表现、财政收入、经济发展水平、增长潜力、债务负担。
- 地方政府的支持意愿：包括所有权、资产规模、业务性质、政府支持历史。
- LGFV的信用状况：包括商业模式、未来应收款项、资产质量、资本结构、短期流动性、现金流、融资能力、潜在风险。