潜伏系列之六：季节性盈利异象带来的意外收益-20180122-天风证券-16页-1mb

金融工程：季节性盈利异象带来的意外收益总结

核心内容

本报告探讨了股票市场中季节性盈利异象（Earnings Seasonality Anomaly）的现象，即某些企业在特定季度的盈利表现具有显著的季节性特征，这种特征并未被市场充分定价，导致在财报公布前后出现异常收益。报告重点分析了正向季节性盈利效应，并提出两种策略——滚动判断法和滚动占比法，用于识别具有季节性盈利特征的股票。

主要观点

1. 季节性盈利异象的存在
   尽管盈利信息在有效市场中应被充分消化，但实际市场中，某些企业公布季度最高/最低盈利时，仍能产生显著的异常收益。这主要归因于投资者行为偏差，如对近期信息的过度依赖、分析师模型的误差等。

2. 正向季节性盈利策略有效
   在企业公布季度最高盈利前后，做多正向季节性股票可获得明显的超额收益，而负向季节性股票的做空收益因成本高和样本少，难以构建有效策略。

3. 策略方法

   • 滚动判断法：选择连续四年净利润最高季度一致的股票，预测其未来一年的最高盈利季度，预测命中率较高（73.31%）。
   • 滚动占比法：基于过去四年各季度净利润占全年比重的平均值，预测未来季度最高盈利，包含一定的容错机制，但预测准确率略低于滚动判断法。

4. 行业筛选提升命中率
   某些行业（如旅游餐饮、家电、电力公用事业等）具有显著的季节性特征。通过行业筛选，可提升策略的预测命中率，提升4.46% ~ 6.58%，并增强超额收益。

5. 回测表现

   • 滚动判断法：全样本期超额收益为8.08%，相对最大回撤为6.15%，收益回撤比为1.31。
   • 滚动占比法：全样本期超额收益为9.57%，相对最大回撤为9.67%，收益回撤比为0.99。
   • 两种方法在T-10至T+10期间的超额收益分别为2.21%和1.66%，且行业优化后进一步提升。

关键信息

• 预测命中率：滚动判断法为73.31%，滚动占比法为62.93%，行业筛选后分别提升至77.78%和69.51%。

• 策略收益：在2010-2017年期间，滚动判断法策略平均超额收益为2.21%，滚动占比法策略为1.66%。

• 风险提示：市场系统性风险是策略面临的主要风险。

• 策略参数：

  • 买点：财报预计披露日前10个交易日
  • 卖点：财报公布后第10个交易日
  • 仓位上限：10%
  • 交易成本：买入0.1%，卖出0.2%

• 回测结论：

  • 滚动判断法策略在全样本期的超额收益为8.08%，收益回撤比为1.31。
  • 滚动占比法策略在全样本期的超额收益为9.57%，收益回撤比为0.99。
  • 行业优化后，两种策略的超额收益均有所提升。

策略优化

• 行业筛选：选取具有明显季节性特征的行业（如旅游餐饮、国防军工、家电等），可以显著提升预测命中率。
• 样本剔除规则：
  • 过去一年净利润为负的股票
  • 净利润下降幅度超过**10%**的股票
  • 业绩预告或快报显示盈利下滑的股票
• 策略表现：
  • 滚动判断法优化后，样本数为590个，平均超额收益为2.21%。
  • 滚动占比法优化后，样本数为781个，平均超额收益为1.66%。

负向季节性分析

• 负向季节性股票在财报公布前后也存在一定的空头收益，但因样本较少、做空成本较高，难以构建有效策略。
• 负向季节性策略在T-5至T+10期间，相对中证500的累计超额收益为**-0.98%，相对市值相近组合为-1.45%，相对同行业指数为-1.12%**。

事件效应分析

• 正向季节性：在财报公布前后各10个交易日，策略可获得**1.79%**的超额收益（相对中证500）。
• 负向季节性：在财报公布前后各10个交易日，策略可获得**-0.98%**的超额收益（相对中证500）。
• 超额收益主要集中在财报公布后的10个交易日内，且部分收益来源于行业和市值因素。

潜伏策略建议

• 通过提前识别季节性强的股票，并预测其盈利最高季度，投资者可在财报预计披露日前10个交易日买入，在财报公布后10个交易日卖出。
• 该策略在2010-2017年期间表现稳定，具有较高的收益回撤比，适合长期持有和定期调仓。

附录：相关报告

1. 《潜伏系列之五：胜率超40%的重组预测模型》2017-11-24
2. 《潜伏系列之四：2017年12月沪深重点指数样本股调整预测》2017-11-03
3. 《潜伏系列之三：基于probit模型的2017年度高送转预测---基于三季报数据》2017-11-01
4. 《潜伏系列之二：潜伏ST摘帽》2017-03-06
5. 《潜伏系列一：潜伏业绩预增》2017-02-13

参考文献

• [Tom Y, Chang 2016] Tom Y, Chang, Hartzmark, Solomon, Soltes. Being surprised by the unsurprising: earnings seasonality and stock returns.
• [Owen Lamont 2007] Lamont, Frazzini. The earnings announcement premium and trading volume.
• [Salamon 1994] Salamon, Stober. Cross-quarter differences in stock price responses to earnings announcements.
• [Savor 2016] Savor, Wilson. Earnings announcements and systematic risk.
• [Hartmark and Soloman 2013] Hartmark, Solomon. The dividend month premium.
• [Heston and Sadka 2008] Heston, Sadka. Seasonality in the cross-section of stock returns.

风险提示

• 本策略可能面临市场系统性风险，在极端市场环境下，可能无法获得预期收益。
• 投资者需注意交易成本、市场波动、流动性风险等因素对策略的影响。

总结

本报告通过分析季节性盈利异象，提出了一种基于财报公告日的潜伏策略，并验证了其在2010-2017年期间的有效性。通过滚动判断法和滚动占比法，结合行业筛选，投资者可以识别具有季节性盈利特征的股票，并在财报公布前后获得超额收益。尽管负向季节性策略存在，但因做空成本高和样本较少，难以广泛使用。因此，本报告建议投资者重点关注正向季节性，并结合行业特征进行策略优化。