20210730-国金证券-七月中央政治局会议点评_财政政策留力明年_货币政策宽松可期_7页_896kb

固收点评报告总结：七月中央政治局会议点评

核心内容

本次中央政治局会议对当前经济形势和宏观政策进行了全面分析和部署，重点强调了财政政策留力明年、货币政策宽松可期的基调，并对重点领域风险防范、双碳目标推进等议题提出了明确要求。会议旨在通过“跨周期调节”统筹今明两年宏观政策，以应对当前经济恢复不均衡、下行压力加大等挑战。

主要观点

1. 经济恢复：不稳固、不均衡

• 经济修复态势：上半年国内经济延续修复，但复苏不均衡。
• 结构性问题：第一、二产业复苏优于第三产业，外需强于内需，大企业景气度高于小企业，高收入群体消费复苏快于低收入群体。
• 政策紧迫性：经济复苏不均衡使得政策发力时间窗口缩小，叠加7月不利因素，促使国常会提及“降准”。

2. 宏观政策：财政政策留力，货币政策宽松

• 财政政策：强调提升政策效能，合理把握地方债发行进度，推动四季度形成实物工作量。
• 货币政策：保持流动性合理充裕，重点支持中小企业和困难行业，政策依赖性将增强。
• 政策衔接：宏观政策需“统筹做好今明两年衔接”，凸显跨周期调节特征。

3. 重点领域防风险

• 城投与地方国企：风险概率较低，利好相关信用债。
• 房地产行业：流动性压力大，政策态度为“救企不救市”，需适度加强金融支持。
• 境外上市监管：针对数据安全风险，后续政策可能出台。

4. 碳达峰碳中和：统筹有序推进

• 双碳目标：强调“先立后破”，避免运动式减碳。
• 工业品价格：通胀压力依然存在，需做好大宗商品保供稳价工作。
• 遏制“两高”项目：防止盲目限产影响经济发展。

5. 其他关注事项

• 三孩政策：配套政策将出台，利好相关消费领域。
• 疫情防控：仍是经济复苏的重要保障，区域性防疫升级可能影响消费。
• 冬奥会：客观要求疫情控制到位，对经济影响需关注。

关键信息

• 财政发力时间：预计四季度为新增地方债发行高峰，财政政策留力明年。
• 货币政策预期：降准、降息可期，以应对经济下行压力。
• 利率债走势：本周收益率整体下行，10年期国债和国开债下行幅度较大。
• 信用债利差：中短融（AAA）1年、3年利差走阔，AA+、AA信用利差亦有不同变化。
• 风险提示：宏观经济表现、政策效果、通胀风险为三大主要风险。

市场追踪

资金面

• DR001：较上周五上行12bp。
• DR007：较上周五上行19bp。
• 央行操作：前三日每日100亿元逆回购对冲，后两日每日300亿元放量，净投放400亿元。

利率债

• 国债：3年、5年、10年期收益率分别下行2bp、6bp、8bp。
• 国开债：1年、3年、5年、10年期收益率分别下行2bp、5bp、2bp、7bp。
• 利差变化：国债10-1、10-3、10-5利差收窄，国开债部分利差亦有收窄。

信用债

• 中短融（AAA）：1年、3年利差走阔，5年期持平。
• 中短融（AA+）：1年、3年利差走阔，5年期收窄。
• 中短融（AA）：1年、3年利差走阔，5年期收窄。

风险提示

1. 宏观经济表现超预期；
2. 政策效果不及预期；
3. 通胀风险加剧。

小结与展望

• 下半年经济面临多重风险，包括疫情反复、极端天气、产业政策收紧、房地产风险转移等，下行压力明显上升。
• 财政政策延后，货币政策将承担更多责任，降准、降息预期增强。
• 利率债和非房地产信用债或受益，但四季度财政发力可能导致利率上行。
• 建议投资者关注政策节奏、利率走势及信用风险变化。

分析师：段小乐
执业编号：S1130518030001
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