德银-英国-金属与采矿业-选择商品，选择现金流-20170925-Deutsche_Bank-European_Metals_＆_Mining_Pick_the_commodity,pick_the_cash_flow_46页_2mb

矿业行业分析与投资建议总结

核心内容

本报告分析了全球矿业行业的现状与未来趋势，重点讨论了周期性风险、资本纪律、现金流质量以及绿色经济对铜的需求影响。同时，提出了针对主要矿业公司的投资建议，并提供了估值和大宗商品价格预测。

主要观点

• 周期性风险与中期重估潜力：中国存在明显的周期性放缓迹象，但行业仍有中期重估潜力，预计可带来约20%的估值提升。投资应聚焦于现金流质量和大宗商品敞口。
• 行业周期位置：大宗商品需求指标在2017年7月达到峰值，预计将在2018年第四季度和2018年继续放缓。中国工业生产限制可能对钢铁、铁矿石和煤炭需求产生下行压力，但不会导致崩溃。
• 资本纪律与现金流利用：大型矿业公司已大幅折价，部分原因是对中国市场的担忧。但公司资本分配历史不佳也是重要因素。中期预计FCF收益率为8%-11%，若转换为约5%的股息收益率，将使该行业成为市场中最具吸引力的行业之一。
• 长期再投资需求：随着生产水平在2019-2020年趋于平稳，资本支出将需要增加以维持当前产量。不同公司的再投资需求将成为关键区分因素，Rio Tinto在资本支出方面处于最强位置，而Anglo American则相对较弱。
• 绿色经济对铜的利好：随着电动汽车和绿色能源的发展，铜的需求将逐步从中国制造业转向这些新兴领域，中期对铜行业持乐观态度。

关键信息

1. 行业周期分析

• 需求趋势：2016年初达到20年相对低点，过去20个月行业强劲复苏，但目前面临需求下行压力。
• 季节性影响：9月和10月是金属价格和行业表现的艰难时期，预计中国钢铁产量将在第四季度和2018年季节性下降。
• 中国政策影响：中国为减少空气污染而计划在冬季限制工业生产，这可能加剧行业下行压力。

2. 投资建议

3. 大宗商品价格预测

• 能源类：WTI和Brent原油价格预计在2018年将有所上涨，但增长空间有限。
• 大宗类：铁矿石和煤炭价格存在较大下行风险，但预计不会出现崩溃。
• 工业金属：铜、铝、铅、镍、锌等价格预计在2018年将保持稳定或略有增长，但需关注中国需求变化。
• 贵金属：黄金、白银、铂金、钯金、铑等价格预计在2018年将有所波动，但总体保持稳定。

4. 长期投资建议

• 资本支出：各大型矿业公司的资本支出需求将有所不同，这将成为公司间的重要区分因素。
• Rio Tinto：在资本支出方面表现最强，具备长期增长潜力。
• Anglo American：资本支出水平相对较高，需关注其资产处置进展。

结论

本报告认为，尽管行业面临周期性风险，但中期仍具备重估潜力。投资者应关注现金流质量和大宗商品敞口，同时注意中国市场需求变化和政策影响。在绿色经济推动下，铜行业中期前景乐观，值得关注。