德银-美股-金属和采矿业-_4季度下游产业链更新：中国削减对美国商品生产商的需求-20171016-Deutsche_Bank-4Q17_Downstream_update：_China_cuts_good_for_US_commodity_producers_71页_3mb

文档总结

核心内容

本报告分析了2017年第四季度北美工业金属与采矿行业，特别是钢铁和铝业的市场动态及投资前景。重点在于中国对钢铁和铝业的“供给侧管理”政策对全球价格和供需格局的影响，以及美国本土生产商的受益情况。

主要观点

• 中国供给侧管理：中国近年来通过关闭过剩产能，对全球钢铁和铝业价格产生了积极影响。中国关闭了约19%的钢铁产能，相当于全球产能的10%，同时关闭了约7%的2016年铝产能，相当于全球产能的4%。
• 全球价格支撑：由于中国产能削减和冬季生产限制，全球钢铁和铝价受到支撑。预计2017年第四季度全球钢铁价格将回升至$50-$60/吨，2018年中将恢复至$70/吨。铝价则因中国供应减少而上涨，预计2018年全球铝价将达94美分/磅。
• 美国市场表现：美国钢铁需求稳健，2017年1月至8月的钢铁消费量同比增长4%。但进口压力仍是主要问题，进口量同比上升15%。随着中国出口减少和全球价格支撑，美国钢铁进口预计将下降。
• 成本上升与出口竞争力下降：中国的供给侧管理导致其生产成本上升，出口竞争力下降，从而推动全球价格上涨。
• 美国钢铁生产商受益：由于进口减少和全球价格上涨，美国钢铁生产商，尤其是集成型生产商（如US Steel、AK Steel）将受益，其估值和盈利预期被上调。
• 铝业投资建议：Alcoa、Arconic、Constellium等公司因受益于全球铝价上涨和下游增长趋势被推荐买入，而Kaiser Aluminum因超预期价格目标被下调至持有。

关键信息

钢铁行业

• 全球钢铁价格支撑：预计2017年第四季度全球钢铁价格将回升至$50-$60/吨，2018年中将恢复至$70/吨。
• 美国钢铁进口下降：由于中国出口减少和全球价格支撑，美国钢铁进口预计下降，支撑国内价格。
• 美国钢铁生产商受益：集成型生产商（如US Steel、AK Steel）将受益于全球价格上涨和进口减少。
• 价格预测调整：DB将2017年钢铁热轧卷（HRC）价格预测下调1%至$614/吨，2018年上调3%至$620/吨。
• 政策影响：特朗普政府的税改、第232条和基础设施计划可能进一步支撑钢铁价格。

铝行业

• 全球铝价上涨：中国铝产能削减预计导致全球铝价上涨，2018年全球铝价预计为94美分/磅。
• 美国铝需求增长：美国铝消费量2017年1月至8月同比增长14%至370万吨，主要受益于汽车、航空航天和工业需求的增长。
• 公司评级调整：Alcoa和Century Aluminum被上调为“买入”，Kaiser Aluminum被下调至“持有”。
• 供应链影响：中国铝产能削减和季节性限制预计对全球铝价产生支撑，利好美国铝生产商。

估值与价格目标调整

• 平均估值：基于约7.4倍的2018年EV/EBITDA，DB对公司的价格目标进行了调整。
• 价格目标变化：
  • 买入：Alcoa、Arconic、Steel Dynamics、US Steel
  • 持有：Allegheny Technologies、Carpenter Technology、Kaiser Aluminum
• 公司具体调整：
  • US Steel：价格目标上调至$36.00/股
  • Alcoa：维持“买入”评级
  • Century Aluminum：上调至“买入”
  • Kaiser Aluminum：下调至“持有”

风险提示

• 进口压力：尽管进口压力有所缓解，但若全球价格波动或政策执行不及预期，可能影响美国生产商的利润。
• 市场需求：终端市场需求变化可能影响钢铁和铝业的盈利。
• 原材料成本：原材料价格上升可能推高全球成本曲线，影响生产商利润。
• 政策不确定性：特朗普政府的政策执行进度和效果存在不确定性。

图表与数据支持

• 钢铁需求与进口：美国钢铁需求增长，但进口量上升，预计未来将下降。
• 铝价走势：LME铝价上涨，原材料成本上升，支撑铝价。
• 政策影响测试：假设钢铁价格上涨8%，则EBITDA和EPS将分别增长30%和40%，带来约38%的股权价值上升。

总结

• 中国供给侧管理政策对全球钢铁和铝价产生积极影响，推动价格上涨并减少出口。
• 美国钢铁生产商，尤其是集成型生产商，将受益于全球价格上涨和进口减少。
• 铝行业同样受益于中国供应减少，DB上调部分公司评级并提高价格目标。
• 估值基于EV/EBITDA倍数，主要关注点为原材料成本上升和政策支持带来的价格上涨。
• 投资建议偏向于具有直接原材料价格暴露的公司，如Alcoa、Arconic、Steel Dynamics、US Steel等。