德银-美股-金属和采矿业-4季度上游产业链：季节性放缓，基本面到位-20171016-Deutsche_Bank-4Q17_Upstream：_Seasonal_slowdown,fundamentals_in_place_49页_3mb

4Q17 Upstream Metals & Mining Summary

核心内容

德意志银行在2017年10月发布的报告中，对北美地区上游金属与采矿行业进行了分析，重点在于工业金属和贵金属的前景、估值调整以及投资建议。报告认为，尽管短期内工业金属价格可能因季节性因素和中国钢铁行业政策而承压，但长期基本面依然稳固，部分公司仍具投资价值。

主要观点

• 工业金属：整体前景积极，尤其对铜、锌和镍等基础金属。铜价在2018年预计上涨15%至$2.97/lb，锌价上涨12%至$1.27/lb，镍价上涨12%至$5.22/lb。报告上调了铁矿石和冶金煤的预测价格，认为中国供应纪律良好，有助于价格稳定。
• 贵金属：黄金价格预计在2018年为$1,240/oz，2019年为$1,266/oz。尽管存在利率上升和劳动力市场紧张等下行风险，但全球风险事件可能带来短期上涨机会。白银价格预计保持稳定，但整体表现中性。
• 公司评级调整：报告中，德意志银行调整了多家公司的评级和价格目标（PT），其中包括将Freeport-McMoRan从Hold下调至Sell，认为其估值和印尼Grasberg项目不确定性较高。而First Quantum、Teck、Vale、Newmont、Barrick、Wheaton Precious Metals和Pan American Silver被列为Buy。
• 估值方法：价格目标主要基于1.0倍净现值（NPV），以折现现金流（DCF）为主要计算方式，对非现金流资产进行小幅调整。整体来看，工业金属的估值在2018年具有6%的上涨潜力，贵金属则有8%的潜在上涨空间。

关键信息

价格目标与评级变化

估值与财务表现

• 工业金属：平均EBITDA预测高于FactSet共识约2%，但EPS低于共识约2%。预计2018年工业金属的EV/EBITDA倍数为8.5倍，P/E倍数为21.8倍。
• 贵金属：整体估值保持稳定，但存在一定的风险，如利率上升和全球增长放缓。
• 资产负债表改善：工业金属公司的净负债/EBITDA预计下降至1.4倍，较2016年底的2.4倍有明显改善。多数公司将继续偿还债务，之后考虑分红和增长项目。
• 现金流：工业金属公司普遍表现出良好的自由现金流（FCF）生成能力，如Teck预计2018年FCF收益率为25%。

总结

德意志银行对北美上游金属与采矿行业整体持积极态度，尤其看好工业金属的前景。尽管短期内可能面临价格波动，但长期来看，行业基本面稳固，部分公司因估值合理、资产负债表改善和增长潜力而被推荐买入。贵金属方面，黄金和白银表现中性，但存在短期波动风险。报告强调了公司财务状况和现金流的重要性，并建议投资者根据公司基本面和估值进行选择性投资。