20221007-光大证券-跟踪报告_3Q22全球交付量低于预期_AI日全新技术悉数亮相_4页_591kb

报告摘要

特斯拉（TSLA.O）跟踪报告总结

核心内容概述

本报告分析了特斯拉2022年第三季度的交付情况、AI日技术发布及公司整体财务表现，同时对特斯拉的未来盈利预期、估值模型及投资评级进行了评估。

主要观点

交付量表现：特斯拉2022年三季度全球交付量同比增长42%，环比增长35%，达到34.4万辆，其中Model 3和Model Y合计交付32.5万辆，占总交付量的94.6%。尽管交付量增长，但低于预期，主要原因是在途车辆数量增加、留存订单逐步交付以及柏林、德州工厂仍处于产能爬坡初期。
AI日技术发布：
- 人形机器人Optimus：原型机面世，以参考人形结构和低成本量产为目标，预计未来3-5年将面向市场销售，最终售价可能低于2万美元，有望率先应用于特斯拉工厂分装线。
- 自动驾驶FSD Beta：实现多项功能优化，包括推栈升级、车道建模方法优化以及适用于复杂交互场景的路径规划。当前已推广至16万名用户，预计年底将全面推送至美国市场。
- 超级计算机Dojo：性能全面超越英伟达A100，现有硬件+编译器已满足FSD Beta训练效率提升和成本优化需求。管理层计划在2023年第一季度量产首个Dojo ExaPod集群，并规划建设7个ExaPod。
公司竞争优势：
- 整车制造端技术持续突破，成本优化与生产效率改善增强定价能力和规模效应。
- 全栈软件/算法与自研芯片高度匹配，基于纯视觉方案的软件能力处于全球领先水平，数据闭环驱动FOTA快速迭代。
- 人形机器人技术有望进一步优化整车制造成本并拓展商业化应用市场空间。
财务预测与估值：
- Non-GAAP归母净利润预计2022年为137亿美元，2023年为210亿美元，2024年为245亿美元，分别同比下降7%、3%、4%。
- 目标价为348.43美元，对应2023年9倍Non-GAAP P/S，维持“买入”评级。
风险提示：
- 交付量和毛利率爬坡不及预期；
- 新技术推进不及预期；
- 疫情和市场波动风险。

关键信息

财务数据预测（单位：百万美元）

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入	31,536	53,823	84,576	121,561	139,117
营业收入增长率	28.3%	70.7%	57.1%	43.7%	14.4%
Non-GAAP归母净利润	2,455	7,640	13,741	21,037	24,473
Non-GAAP归母净利润增长率	6719.4%	211.2%	79.9%	53.1%	16.3%
Non-GAAP EPS（摊薄）	0.76	2.26	4.39	6.71	7.81
Non-GAAP ROE（摊薄）	11%	25%	31%	32%	27%
Non-GAAP P/S	25.5	15.3	9.0	6.2	5.4
P/B	34.8	26.7	17.0	11.2	8.2

投资评级

当前价：238.13美元
目标价：348.43美元
评级：买入（维持）

总结

特斯拉在2022年第三季度全球交付量表现虽好，但略低于预期，主要受在途车辆增加、订单交付周期缩短及新工厂产能爬坡影响。AI日技术发布展示了公司在人形机器人、自动驾驶和超级计算领域的持续创新，提升了其技术壁垒和未来增长潜力。公司凭借整车制造、电池生产、自研芯片和全栈软件的综合优势，维持了强劲的盈利能力，未来有望通过技术升级和市场拓展进一步提升估值。尽管面临交付和新技术推进的不确定性，但分析师仍维持“买入”评级，认为其在智能电动车领域的引领地位和产业链优势将支撑长期增长。

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