深度报告-20220515-国盛证券-新易盛-300502.SZ-温故知新之三_凭风借力_穿越周期_换挡增长_21页_1mb

新易盛 (300502.SZ) 详细总结

核心内容

新易盛是一家专注于光模块制造的企业，自2018年发布首次研报以来，公司通过5G建设与海外400G数通升级的双重机遇，实现了从0到1的突破，成功跻身全球十大光模块厂商。公司目前在全球光模块市场中占据3%的市占率，2020年首次进入全球前十。未来，公司有望凭借新产能、新产品、新技术的布局，继续穿越行业周期，实现持续增长。

主要观点

• 行业周期与增长：公司从受益于5G与400G周期开始，逐步发展为能够穿越周期的行业龙头。
• 技术与产品布局：公司具备批量生产800G光模块的能力，同时通过收购Alpine布局硅光技术，为未来增长奠定基础。
• 全球市场拓展：公司海外业务占比显著提升，2021年海外营收占比达78%，成为业绩增长的主要驱动力。
• 盈利能力：公司毛利率保持在30%以上，高于行业平均水平，且归母净利润复合增长率达44.5%。
• 估值与评级：公司当前PE处于历史底部水平，结合行业景气度与公司业绩增速，估值具有吸引力，维持“买入”评级。

关键信息

公司发展亮点

• 产能与技术布局：2020年启动定增扩产，新增285万只高速率光模块产能；具备800G光模块生产能力；布局硅光技术，提升竞争力。
• 产品结构优化：点对点光模块营收占比从2016年的80%提升至2021年的97.65%，产品结构持续优化。
• 市场结构变化：公司从以国内运营商为主，转向以海外云厂商为主，客户结构不断优化。
• 财务表现：2020-2021年营业收入年复合增长率达32.4%，归母净利润年复合增长率达44.5%。
• 研发投入：2021年研发投入达1.08亿元，占营收的3.73%，研发团队人数从242人增长至297人，研发效率持续提升。

财务指标

财务比率

行业展望

• 5G与数通共振：5G建设与数据中心需求增长形成共振，推动光模块行业景气持续上行。
• 市场规模预测：2019-2025年全球光模块市场规模将从77亿美元增长至177亿美元，年复合增长率15%；数通光模块增速更快，预计年复合增长率20%。
• 客户结构变化：公司从以电信为主转向以海外云厂商为主，海外营收占比从46%提升至78%。
• 行业竞争格局：光模块行业进入“剩者为王”的阶段，头部厂商在技术、产能、客户认可度等方面形成壁垒，新进入者难度加大。

核心优势

• 研发能力：公司具备高速率光模块、硅光模块等前沿技术的研发能力，产品迭代快。
• 成本控制：公司拥有高效的生产流程与管理能力，费用率低于行业平均水平。
• 产能优势：公司持续扩产，形成规模效应，降低单位成本，提升盈利能力。
• 技术壁垒：在北美数通市场，客户认证周期长，技术门槛高，形成竞争壁垒。

投资建议

• 买入评级：公司当前PE处于历史底部，具备估值修复空间，未来业绩增长可期。
• 增长驱动因素：新客户拓展、全球云厂商需求持续放量、上游芯片价格回落、出口收益扩大。
• 风险提示：上游芯片紧张、流量基础设施建设进度不及预期。

总结

新易盛凭借5G建设与海外400G数通升级的双重机遇，实现了从国内运营商市场向全球云厂商市场的转型，成为行业龙头。公司具备强大的研发与成本控制能力，产品结构不断优化，毛利率保持高位。随着800G与硅光技术的布局，公司有望继续穿越行业周期，实现长期稳定增长。当前估值具有吸引力，维持“买入”评级。