20150327-安信证券-小商品城-600415.SH-产业互联英雄崛起_闭环融合且试天下__23页_1mb

报告摘要

小商品城（600415.SH）深度分析总结

核心内容

小商品城是全球最大的小商品批发市场，位于义乌，拥有强大的实体市场资源和产业基础。公司自2002年上市以来，经历了从传统市场经营到产业互联转型的发展阶段。2012年，公司上线“义乌购”B2R电商平台，标志着其向互联网转型的开始。在“互联网+”政策推动下，公司正致力于构建线上线下融合的O2O闭环，实现从传统租售盈利模式向供应链集成、区域集成乃至系统集成盈利模式的升级，成为大流通产业互联的标杆。

主要观点

传统模式瓶颈：10年前，公司凭借市场扩张和租金增长成为A股专业市场龙头，但10年后传统盈利模式出现瓶颈，公司需寻求新的盈利增长点。
产业互联趋势：消费互联正向产业互联升级，互联网成为基础设施，推动行业龙头价值再发现。小商品城依托线下资源，通过义乌购平台实现线上线下融合，打造闭环，拓展互联网金融盈利模式。
义乌购平台：义乌购作为公司核心电商平台，整合线上线下资源，降低流通成本，提升市场交易效率。平台线上交易规模从2013年的15亿元增长至2015年的50亿元，预期2017年突破1000亿元。
闭环融合：通过第三方支付牌照、物流、信息流和资金流的整合，构建完整的O2O闭环，实现供应链集成服务和互联网金融盈利模式。
盈利预测：预计2014-2016年EPS分别为0.14元、0.24元、0.48元，当前股价对应PE分别为185倍、108倍、54倍，维持“买入-A”评级。
未来增长潜力：公司通过“合计划”拓展全球市场，整合线上线下资源，提升市场占有率，预计未来将实现千亿市值目标。

关键信息

1. 公司背景

公司成立于1993年，2002年登陆A股，是义乌国资改革龙头。
公司拥有16家子公司、34家参股公司，员工5000余人。
义乌是全球最大的小商品集散中心，市场经营面积超550万方，商位7.5万个，日客流量21万人次，商品辐射200多个国家和地区。

2. 义乌购平台

义乌购是公司持股51%的B2R电商平台，整合线上线下资源，提供交易、信息、物流、金融等服务。
2014年线上交易额达15亿元，撮合交易额超过100亿元，预期2015年线上交易额50亿元，撮合交易额500亿元。
预计远期义乌购渗透率50%时，撮合交易总量2500亿元，资金沉淀20%即500亿元，通过3%-5%的利差收益率，可实现15-25亿元利润。

3. 产业互联与闭环融合

产业互联将推动流通产业升级，专业市场从增量逻辑向存量逻辑转变。
义乌购平台通过整合线上线下资源，构建O2O闭环，提供供应链集成服务，包括物流、信息流和资金流。
通过第三方支付牌照，公司可实现资金流闭环，拓展互联网金融盈利模式。
公司通过征信业务和诚信保障体系，为金融业务提供基础支持。

4. 盈利预测与估值

2014-2016年EPS预测分别为0.14元、0.24元、0.48元。
当前股价对应PE分别为185倍、108倍、54倍，维持“买入-A”评级。
公司计划通过线上线下融合和互联网金融业务，实现盈利模式创新，推动市值增长。

5. 风险提示

经济低迷可能影响市场交易规模。
义乌购推进低于预期。
线上线下融合不及预期。

重要数据

年份	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	每股收益（元）	市盈率（倍）	市净率（倍）	净利润率	净资产收益率
2012	36.118	7.070	0.26	87.8	7.5	19.6%	8.6%
2013	36.547	7.075	0.26	87.8	7.2	19.4%	8.1%
2014E	39.764	3.797	0.14	163.6	7.0	9.5%	4.3%
2015E	46.475	6.658	0.24	93.3	6.7	14.3%	7.1%
2016E	60.877	13.013	0.48	47.7	6.1	21.4%	12.9%