20250415-东吴证券-山东出版-601019.SH-2024年报点评_利润受递延所得税资产一次性影响_整体经营稳健_3页_729kb

山东出版（601019）2024年报总结

核心内容概述

山东出版发布2024年年报，整体经营保持稳健，但净利润受到非经常性损益因素的一次性影响。公司提出每10股派发现金股利3.10元的分红预案，体现了对股东回报的重视。尽管2024年归母净利润同比下降47%，但剔除非经常性损益影响后，扣非归母净利润下降9.91%，反映其核心业务仍具韧性。分析师维持“买入”评级，认为公司区位优势和研学文旅业务发展潜力较大。

主要观点

1. 营收与利润表现

• 营业收入：2024年公司营业总收入为117.19亿元，同比下降3.58%，主要受市场教辅收入下滑影响。
• 净利润：归母净利润为12.7亿元，同比下降46.54%，主要由于2024年冲回了2023年确认的递延所得税资产/负债，产生了一次性负向影响2.7亿元。
• 扣非净利润：剔除非经常性损益后，扣非归母净利润为14亿元，同比下降9.91%，更贴近实际经营状况。

2. 财务指标分析

• 毛利率：2024年主营业务毛利率为37.4%，基本与2023年持平，显示公司成本控制能力良好。
• 费用率：三项期间费用率合计24.6%，同比微增1个百分点，其中销售费用率和管理费用率分别上升0.2pct和0.8pct，主要因折旧费及离退休人员精算费用增加。
• 研发投入：研发费用率维持在0.2%，显示公司对研发的投入相对稳定。

3. 业务结构分析

• 出版业务：收入同比下降1.6%至36亿元，毛利率同比上升1.2个百分点至28%。
• 发行业务：收入同比下降5%至84亿元，毛利率同比下降1.3个百分点至33%。
• 教材教辅：收入同比下降2%至98亿元，毛利率同比下降0.5个百分点至33%。全省评议教辅配套率和生均册数大幅增长，保障了经营稳定。
• 一般图书：收入同比下降15%至16亿元，毛利率下降0.8个百分点至25%，受到市场压力影响较大。

关键信息

1. 研学文旅业务进展

• 公司牵头成立“全国新华研学共同体”，整合全国新华书店资源，推动研学文旅产业发展。
• 2024年曲阜营地接待超7万人次，沂南营地接待超3万人次，承接重要活动如尼山世界文明论坛分论坛。
• 研发精品课程，获得省级创新线路设计大赛一等奖，部分线路入选长三角精品线路。
• 在济南、烟台等五个城市完成课程开发试点，扩充课程资源库。
• 全省研学文旅出团6019次，服务82.66万人次，业务稳步推进。

2. 分红政策

• 每10股派发现金股利3.10元，合计派发现金6.47亿元，占归母净利润的50.9%。
• 派息额较上年（每10股5.60元）有所减少，但与净利润变动趋势一致。

3. 盈利预测与估值

• 2025-2026年归母净利润预测由17.3/18.2亿元下调至16.2/17.0亿元，2027年预测为17.9亿元。
• 当前股价对应2025-2027年PE分别为12.83/12.20/11.60倍。
• 维持“买入”评级，基于公司区位优势和研学文旅业务的潜力。

4. 财务预测（2024A-2027E）

风险提示

• 行业政策变化风险：文化体制改革相关税收政策可能影响公司利润。
• 经济周期风险：宏观经济波动可能对出版及发行业务造成影响。
• 人口下滑风险：教材教辅需求可能随人口变化而波动。

股价与市场数据

东吴证券投资评级标准

• 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上。
• 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在5%至15%之间。
• 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-5%至5%之间。
• 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%至-5%之间。
• 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

总结

山东出版2024年经营整体稳健，尽管净利润受一次性非经常性损益影响显著，但核心业务仍保持良好表现。公司积极拓展研学文旅业务，推动产业升级。分析师维持“买入”评级，认为其区位优势和研学业务潜力较大，未来盈利有望逐步恢复。当前估值处于较低水平，具备一定投资价值。