深度报告-20230404-华创证券-汇川技术-300124.SZ-系列深度研究报告（一）_流程工业助推变频器业务迈向新阶段_23页_2mb

汇川技术深度研究报告总结

核心内容

汇川技术（300124）是一家以变频器起家，现已发展成为国内工控行业龙头的企业。公司深耕工业自动化与新能源相关产品，核心平台技术包括高性能矢量变频技术、PLC技术、伺服技术和永磁同步电机等。公司业务涵盖电梯一体化控制器、通用变频器、新能源汽车电驱电控、工业机器人及轨交牵引等多个领域，并在多个细分市场处于领先地位。

主要观点

1. 技术领先与研发投入
   公司持续进行高强度研发投入，研发人员数量从2015年的869人增长至2021年的3560人，研发费用从2.59亿元增长至16.9亿元，研发费用率长期保持在10%左右的高水平。公司通过技术积累和创新，巩固了在电机驱动控制、工业控制软件、新能源汽车电驱总成、数字化等领域的领先地位，构建了宽广的护城河。

2. 业务增长与市场拓展
   公司变频器业务从专用行业逐步向通用领域拓展，2021年通用变频器占变频器类收入比重提升至66.8%。2022年，公司营收和归母净利润分别同比增长27.4%和19.8%，展现出良好的成长性和穿越制造业周期的能力。

3. “双碳”与流程工业驱动成长
   在“双碳”目标的推动下，变频器市场仍具较好成长性。我国低压变频器市场容量由2017年的213亿元增长至2022年的316亿元，CAGR为8.2%；中高压变频器市场容量由34亿元增长至59亿元，CAGR为12.0%。随着低效高能耗设备逐步淘汰，高效高品质变频器市场将进一步扩大。

4. 进口替代机遇
   流程工业作为变频器的重要下游，对国家安全至关重要。目前我国低压变频器国产化率仅为42.3%，中高压变频器领域外资品牌仍占据主导地位。公司作为国产变频器领导品牌，有望在流程工业进口替代进程中受益，进一步巩固市场地位。

5. 投资建议
   基于公司在国内工控和电驱电控业务的领先地位，华创证券首次覆盖汇川技术，给予2023年45倍PE估值，对应目标价为92.3元，目标空间为31%，并给予“强推”评级。

关键信息

财务预测

业务拆分预测

可比公司估值比较

风险提示

1. 制造业复苏进度不及预期将影响工控行业景气度；
2. 公司产品在工业机器人、机床、流程工业等领域渗透率提升速度不及预期将影响公司成长性；
3. 新能源汽车动力总成业务受行业景气度及规模效应影响，存在盈利能力不及预期风险；
4. 地产复苏若不及预期将影响公司电梯大配套业务盈利能力。

业务与技术亮点

• 产品线丰富：公司拥有低压、中压、高压、工程型变频器及一体化产品等多种变频器产品线，涵盖多个行业。
• 技术迭代：公司持续进行技术革新，推出MD600系列变频器，提升效率与节能表现。
• 战略合作：与敬业集团、攀华集团、兰石研究院、海德氢能等企业达成战略合作，推动流程工业国产化进程。
• 毛利率稳定：变频器类产品毛利率保持在45%以上，公司整体毛利率稳定在35.8%-36.0%之间。

未来增长点

• 通用变频器：公司通用变频器业务持续增长，收入占比提升，成为主要增长动力。
• 流程工业进口替代：在流程工业领域，公司有望受益于国产替代加速，进一步提升市场份额。
• 新能源汽车电驱电控：随着新能源汽车行业发展，公司电驱电控业务增长迅速，预计2022-2024年收入增速分别为68%、51%、43%。

结论

汇川技术凭借其技术领先、研发投入强劲、多品类多行业拓展及流程工业进口替代机遇，展现出良好的成长性和市场竞争力。公司预计在2023-2024年实现收入与净利润的稳步增长，具备较强的盈利能力和市场前景。华创证券首次覆盖，给予“强推”评级，目标价为92.3元，目标空间为31%。