国资入股民营企业交易分析_地方国资主导_有利于化解股权质押风险_10页_1mb

策略研究总结：国资入股民营企业交易分析

核心内容概述

本报告分析了2018年6月至10月期间，29起国资入股民营上市公司的交易案例，重点探讨了地方国资在其中的主导地位、交易成本、股权质押风险化解及标的公司市场表现等方面。研究发现，地方国资在交易中占据主导，且其交易行为与化解股权质押风险密切相关。

主要观点

1. 地方国资为主要收购方

• 地方国资主导：29起案例中，25起为地方国资背景，其余4起为国务院国资委背景的产业基金。
• 行业分布：机械、有色金属、电子元器件为国资入股频率最高的行业，合计占比约40%。
• 控制权变更比例：15起案例发生控制权变更，其中12起由地方国资完成，表明地方国资在控制权获取上更为积极。

2. 国资取得控制权成本较低

• 股权转让比例：控制权变更的案例平均股权转让比例为16%，低于民营资本作为买方的20%。
• 交易折价：国资入股交易平均折价2.36%，控制权变更交易平均折价5.75%，远低于民营资本交易的控制权溢价23.5%。
• 控制权溢价消失：国资交易中无明显控制权溢价，反映其议价能力强，可能与被收购民营企业资金链紧张有关。

3. 地方国资收购本地民营公司主要为化解股权质押风险

• 同省收购占比：13起控制权未变更的案例中，有6起为同省交易，占比46.15%。
• 质押比例高：同省收购的标的公司股权质押比例高达42.19%，高于异地交易的32.62%。
• 股价与平仓线关系：控制权变更的交易中，股价距离估算平仓线更近，表明股权质押风险较高。

4. 标的公司市场表现较差

• 收购前表现：国资收购前120个交易日，标的公司超额收益率为-3.68%，其中控制权变更的案例表现更差（-5.77%）。
• 收购后表现：收购公告后20个交易日，标的公司表现仍差于民营资本交易，但控制权变更的案例表现相对较好（-0.01%）。

5. 标的公司基本面较好，估值较低

• ROE表现：控制权变更的标的公司2017年ROE中位数为6.57%，高于控制权未变更的3.36%。
• 净利润增速：控制权变更的标的公司2017年净利润增速中位数为32.69%，高于控制权未变更的21.70%。
• 市盈率与市净率：控制权变更的标的公司市盈率（30.19倍）和市净率（2.14倍）均低于控制权未变更的标的，显示其估值更合理。

关键信息

行业分布

交易溢价率对比

股权质押比例

交易折价与溢价对比

风险提示

• 审批风险：国资收购存在审批流程复杂，可能影响交易进度。
• 数据和模型局限性：研究数据和模型可能存在偏差，结论需谨慎对待。

分析师信息

• 分析师：杨柳
• 执业证号：S0100517050002
• 联系方式：
  • 电话：(8610)85127730
  • 邮箱：yangliu_yjs@mszq.com

研究结论

地方国资在2018年对民营上市公司的入股交易中占据主导地位，主要目的是化解股权质押风险。国资以较低成本获取控制权，交易折价明显，且控制权变更的交易中标的公司基本面较好，估值较低。然而，国资收购前后标的公司市场表现较差，尤其在收购前表现更为低迷，表明其收购多与财务风险相关。控制权变更的国资交易对市场表现有一定改善，但效果仍弱于民营资本的并购。