A股流动性与风格跟踪月报：ETF贡献主要增量，龙头风格或相对占优-240627-招商证券-19页_1mb

ETF贡献主要增量，龙头风格或相对占优

核心内容

本报告分析了2024年7月A股市场的流动性、风格变化及资金供需情况，指出ETF作为主力增量资金对市场风格的支撑作用，以及7月业绩披露期和重要会议对市场的影响。整体来看，基于DCF定价模型的高ROE高FCF龙头风格有望相对占优。

主要观点

• ETF增量带来的正反馈机制：ETF在市场调整阶段成为增量资金，6月累计贡献增量资金620亿元，成为主力资金。历史数据显示，ETF净流入期间，价值风格表现优于万得全A，尤其是大盘价值指数如上证50、沪深300等。ETF净流入后，次月市场中周期、可选消费、小盘成长与小盘价值表现相对较好。
• 近十年7月业绩披露效应：7月是业绩披露期，市场倾向于选择业绩稳定的大盘龙头进行避险，价值风格相对占优。在业绩披露截止日后，创业板指表现相对较好，显示成长风格可能在后期受益。
• 三中全会改革主线：7月将召开三中全会及政治局会议，预计政策将对财税改革、新质生产力、经济安全等方向进行重点支持，相关行业或迎来政策利好。

关键信息

一、市场风格展望

1. ETF增量带来的正反馈机制

   • ETF是市场的重要稳定器，6月净流入340亿元，成为主力增量资金。
   • ETF净流入期间，价值风格表现优于成长风格，如上证50、沪深300等指数胜率超过50%。
   • ETF净流入后，次月市场中周期、可选消费、小盘成长与小盘价值表现相对较好。

2. 近十年7月业绩披露效应

   • 7月市场进入业绩披露期，价值风格表现较好，小盘成长与医药生物等偏成长行业表现较差。
   • 业绩披露截止日前，核心龙头如上证50、沪深300等表现优异，体现市场避险偏好。
   • 业绩披露截止日后，创业板指表现相对较好，显示成长风格可能在后期占优。

3. 关注三中全会改革主线

   • 三中全会将决定未来经济政策方向，重点关注财税体制改革、新质生产力、经济安全等。
   • 政治局会议可能影响政策力度和市场预期，受政策支持的行业将受益。

二、大类资产表现与A股复盘

1. 大类资产表现

   • 全球股市涨跌不一，美股 > 港股 > A股。
   • 美股科技股因AI浪潮持续走高，如苹果、英伟达等。
   • 港股因互联互通ETF扩容，南向资金净流入。
   • A股受美元走强影响，震荡下行，核心龙头相对抗跌。

2. A股复盘：市场震荡下行，核心龙头相对抗跌

   • 6月A股市场分为三个阶段：避险情绪提升、风格转变、北向资金流出。
   • 市场风格从价值转向成长，科创50上涨2.21%。
   • 北向资金净流出，对市场造成压力，但ETF净流入支撑龙头风格。

三、流动性与资金供需

1. 国内流动性

   • 央行通过逆回购和MLF操作回笼流动性，但市场整体仍保持充裕。
   • 资金分层现象仍存在，DR007与R007利差走阔。

2. 外部流动性

   • 美联储点阵图显示年内仅降息一次，但市场仍预期年内降息两次。
   • 美债收益率震荡下跌，美元指数震荡走强，非美货币普遍走弱。

3. 股市资金供需

   • 资金供给端，ETF净流入为主力增量资金，而需求端仍处于低位。
   • 融资资金净流出，北上资金净流出，重要股东小幅净增持。

四、市场情绪与偏好

1. 市场风险偏好

   • 6月股权风险溢价回升至历史较高水平，显示A股中长期配置价值凸显。

2. 宽基指数和风格交易集中度

   • 主要宽基指数成交额占比和换手率上升，大盘价值、科创50交易集中度较高。
   • 小盘价值、中证1000、中证500等估值和交易集中度仍处于低位。

3. 行业交易集中度与资金偏好

   • TMT行业交易热度提升，主要受益于AI和半导体景气改善预期。
   • 电子、通信等行业受到资金净流入，而食品饮料、家用电器等行业净流出。

风险提示

• 经济数据及政策不及预期
• 海外政策超预期收紧

行业资金流向

附注

• 本报告由招商证券发布，分析师为张夏，研究助理为田登位。
• 报告中涉及的投资评级为相对评级，基于未来6-12个月内公司股价或行业指数相对于基准指数的表现预期。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。