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【资产配置专题报告】中国制造业占比见顶回落的谜题与出路总结

核心内容

本报告分析了中国制造业占比见顶回落的背景、原因、规律及应对策略，旨在为资产配置和投资决策提供参考。

主要国家制造业占比回落的四个规律

1. 人均GDP达到13000美元（2017年购买力平价）时，制造业就业占比见顶回落。
2. 制造业增加值占比见顶回落通常晚于就业占比的见顶回落。
3. 发达国家制造业就业占比见顶回落多发生在城镇化率到达70%以后。
4. 制造业维持高占比的国家普遍具有较高的外向程度。

中国制造业占比回落的特殊性

1. 制造业就业占比见顶回落略早于国际规律。
2. 中国制造业占比降低具有全面性，制造业梯度转移未形成。
3. 制造业增加值占比见顶回落早于就业占比的见顶回落。
4. 中国在城镇化率仅51.77%时，制造业就业占比即见顶回落，早于发达国家的平均水平。

制造业占比提前回落的原因

需求端

1. 外需相对弱化是制造业增加值占比见顶回落的主要原因之一。

   • 自2008年金融危机后，出口增加值占GDP比重未恢复至此前水平。
   • 中国制造业产品需求呈现“外弱内平”的特征，内需未能有效支撑制造业占比。

2. 内需未能挑起大梁。

   • 收入差距较大导致低收入群体的消费能力受限，抑制了制造业相关需求的增长。
   • 城镇化滞后降低了消费倾向，农民工未实现市民化，消费意愿不足。

供给端

1. 供给侧改革和制造业比较优势演化。

   • 去产能政策导致原材料工业就业大幅减少，同时带来成本压力。
   • 制造业比较优势逐步变化，劳动力成本上升与原材料成本上升并存。

2. 全球GVC扩张停滞带来的全要素生产率普遍停滞。

   • 金融危机后，全球价值链扩张放缓，技术溢出减少，制造业全要素生产率增长受限。

启示与出路

1. 维持制造业占比稳定需推进“双循环”新发展格局。

   • 以国内循环为主体，国内与国际双循环相互促进。

2. 制造业与服务业并非零和博弈。

   • 服务业吸纳了制造业就业岗位减少带来的结构性失业人口。

3. 关注原材料成本过快上升对制造业利润空间的挤压。

   • 碳达峰政策可能进一步推高能源和高耗能原材料成本，影响制造业盈利能力。

4. 未来全要素生产率低增难以避免，突破口在于改善要素配置效率。

   • 中国仍处于市场化转型阶段，要素市场改革有较大空间。

5. 挖掘内需是改善全要素生产率的重要路径。

   • 终端需求的相对赢弱是全要素生产率增速低迷的重要原因。

6. 促进城镇化和农民工市民化，改善收入分配格局。

   • 城镇化是当前最大的内需来源，有助于扩大中等收入群体，提升消费能力。

风险提示

• 制造业产业升级进展和全要素生产率前景存在不确定性。

报告亮点

• 从就业和增加值两个维度估算中国制造业占比的变化趋势。
• 修正了同类研究所中对制造业就业数据的估算偏差。

投资逻辑

• 分析中国制造业占比见顶回落的一般性规律和特殊性。
• 基于原因提出稳住制造业占比的路径和策略。

附录说明

• 修正了格罗宁根大学10部门数据库中中国制造业就业数据的估算偏差。
• 使用第六次人口普查、统计年鉴和经济普查数据进行插值估算，提高数据准确性。

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300 5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300 5%以上。

分析师声明

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免责声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议，客户应自行判断是否符合其投资需求。

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