20181223-华泰证券-海外大类资产笔记158期_加息落地_美政府再度关门_意预算压线通过_9页_1mb

2018年12月宏观研究动态总结

核心内容

2018年12月，全球宏观经济和金融市场出现了一系列重要事件，主要集中在美联储加息、美国政府停摆、意大利与欧盟预算谈判、法国财政政策调整以及德国与日本下调经济增长预期等方面。整体来看，市场情绪偏悲观，大类资产表现分化，美元指数小幅上涨，美欧股指下跌，油价受需求预期恶化影响大幅下挫，日元和黄金相对走强。

主要观点

美联储加息与政策立场

• 加息落地：美联储于12月20日宣布加息，将联邦基金利率目标区间上调至2.25%-2.50%，这是2018年的第四次加息，获得货币政策委员会全票通过。
• 政策立场：加息相对鸽派，但弱化了加息前瞻指引，改为“一定程度上进一步加息”。鲍威尔表示2019年会减缓加息节奏，但不会停止缩表。
• 市场反应：加息后，美元指数上涨近0.4%，标普500指数下挫1.5%，跌至15个月低点，长端利率下跌反映市场对经济衰退的担忧。

美国政府停摆事件

• 停摆原因：特朗普与民主党因50亿美元“筑墙”拨款未能达成一致，导致美国政府于12月22日凌晨进入第三次年内停摆。
• 影响范围：约38万联邦员工无薪休假，42万员工被迫无薪工作，主要影响内政部、农业部等机构。
• 特朗普施压：特朗普虽无法解雇鲍威尔，但仍通过言论和施压手段试图影响美联储政策，其对财政赤字和贸易政策的担忧影响了市场预期。

意大利与法国预算问题

• 意大利预算通过：意大利以2.04%赤字预算压线通过欧盟限制，该预算案在12月19日获得欧盟确认，缓解了市场对意大利债务风险的担忧。
• 法国预算超限：法国预算赤字占GDP比重为3.2%，略高于欧盟3%上限。法国政府为应对示威活动推出“紧急措施”，包括取消燃油税、提高最低工资等，以缓解社会矛盾。

德国与日本经济预期下调

• 德国下调预期：德国央行将2019年经济增长预期由1.9%下调至1.6%，主要由于外部风险未化解，如英国脱欧、中美贸易摩擦等。
• 日本下调预期：日本政府将2019年GDP增长预期从1.5%下调至1.3%，内外部风险均对经济构成压力，尤其是消费和出口的疲软。

关键信息

大类资产表现

• 股市：美欧股指跌幅较大，市场对经济前景悲观。
• 大宗商品：油价因需求预期恶化大幅下跌，布油最低跌破53美元/桶。
• 货币：美元指数小幅上涨，日元和黄金因避险情绪回升。
• 图表参考：
  • 图表1：全球部分股市股指周环比
  • 图表2：主要货币对美元走势
  • 图表3：部分大宗商品价格周度变动
  • 图表4：美联储2019年加息概率
  • 图表5：美联储对经济增长和核心PCE的预测调整
  • 图表6：马克龙财政与税改相关政策
  • 图表7：德国经济韧性来源
  • 图表8：日本经济增长前景
  • 图表9：12月经济数据回顾

市场与政策的分歧

• 长端利率下跌原因：市场认为长端利率下跌是经济衰退的信号，而美联储认为是避险情绪所致。
• 买方观点：
  • LGIM认为日元和瑞郎作为避险资产的作用有限。
  • “新债王”Gundlach认为美联储不应加息，美国经济正面临熊市风险。
  • David Tepper认为美联储的政策传递了负面信号，全球主要央行正进入紧缩周期。

经济数据回顾

• 美国：
  • NAHB住宅市场指数下降至56
  • 新宅开工指数上升至1256k
  • GDP年度化季环比为3.40%
  • 核心PCE同比维持在1.90%
• 欧元区：
  • 核心CPI同比为1.00%
  • 贸易余额下降至12.5b
  • 消费者信心指数进一步恶化
• 日本：
  • 外资买进日本债券减少至1607.4b
  • 机床订单同比下滑17.00%
  • CPI同比下滑至0.30%

风险提示

• 美联储加息节奏超预期：可能进一步影响市场风险偏好。
• 贸易摩擦升级：可能对全球经济造成冲击。
• 政府停摆频发：可能成为特朗普施政的常态手段。

评级说明

• 行业评级：
  • 增持：行业股票指数超越沪深300指数
  • 中性：行业股票指数与沪深300指数持平
  • 减持：行业股票指数明显弱于沪深300指数
• 公司评级：
  • 买入：股价超越基准20%以上
  • 增持：股价超越基准5%-20%
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
  • 减持：股价弱于基准5%-20%
  • 卖出：股价弱于基准20%以上

联系信息

• 研究员：李超（执业证书编号：S0570516060002）
• 联系方式：010-56793933 / lichao@htsc.com
• 联系人：张浩（+86 10 56793946）
• 邮箱：zhang-hao@htsc.com

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