20180425-天风证券-世纪华通-002602.SZ-17年业绩符合预期_预计18Q1成增速拐点_12页_882kb

世纪华通（002602）详细总结

核心内容

世纪华通在2017年业绩符合市场预期，但主要受非经常性投资收益影响，其中17Q2出售杭州盛锋贡献投资收益4.87亿元，导致归母净利润同比大幅增长55.47%。尽管如此，扣非归母净利润仍下滑24.23%。公司预计2018Q1净利润将翻倍增长，成为业绩增速的拐点，远超2017年及2017Q4的增长水平。

2018Q1，点点互动成功并表，预计公司游戏业务营收占比将提升至50%以上。公司已将原有汽车零部件业务转为控股管理模式，未来将更加聚焦游戏业务，实现端游、页游、手游的全面覆盖。游戏业务毛利率稳定在70%左右，显示出良好的盈利能力。

主要观点

• 业绩表现：2017年公司营业收入同比增长1.01%，但主要受非经常性收益推动，扣非净利润下滑。2018Q1净利润预计增长107.79%至139.76%，成为公司业绩增长的关键节点。
• 游戏业务：公司游戏业务营收占比从23.17%上升至50%以上，主要得益于点点互动并表和盛大游戏的收购。点点互动在海外发行方面表现突出，其代理游戏在多个市场取得成功。
• 盛大游戏收购：公司已收购盛大游戏100%股权，未来有望与腾讯深化合作，构建海内外一体化的娱乐公司。腾讯引入30亿元战略投资，增强了公司与腾讯生态的协同效应。
• 未来增长点：公司2018年有18款游戏储备，涵盖主流类型，包括《择天记》《传奇世界3D》等，预计将成为新的利润增长点。

关键信息

财务数据和估值

业务分析

• 游戏业务：2017年游戏业务收入8.09亿元，同比下滑14.74%，主要因七酷天游无大作上线。但毛利率仍保持在69.74%左右。
• 点点互动：2018Q1并表后，游戏业务占比有望提升至50%以上，其海外发行能力突出，如《阿瓦隆之王》《火枪纪元》等游戏表现优异。
• 盛大游戏：17年8月完成收购，18年2月引入腾讯30亿战投，预计有3款MMORPG在腾讯平台发行，进一步提升公司海外竞争力。

盈利预测

• 不考虑盛大游戏注入：预计18-20年净利润分别为16.34亿、19.19亿、22.07亿，对应PE分别为31x、26x、23x。
• 考虑盛大游戏注入：备考利润18年为37亿，19年为45亿，对应估值22x、18x，基于18年给予38x估值，隐含收购后整体估值28x，对应6个月目标价为42.56元，维持“买入”评级。

风险提示

• 并购重组进度不达预期
• 游戏上线或表现不达预期

附录

盈利预测摘要

主要财务比率

产品矩阵

总结

世纪华通通过收购点点互动和盛大游戏，加速游戏业务的全球化布局，预计未来将实现端游、页游、手游的全面覆盖。公司2018Q1净利润翻倍增长，成为增速拐点，显示其在游戏领域的强劲发展潜力。尽管17年游戏业务收入有所下滑，但毛利率保持稳定，且点点互动的海外发行能力显著。未来，公司有望借助腾讯生态，成为国际娱乐公司。