20210923-浙商证券-美联储9月议息会议传递的信号_美国货币_财政领域应把握两条主线_6页_854kb

美国货币、财政领域分析总结

核心内容概述

本报告分析了2021年9月美联储议息会议对货币与财政政策的影响，指出美联储在货币政策上仍以“偏鸽”为主，Taper（缩减资产购买）可能于11月正式宣布，而财政领域则关注拜登刺激政策实际落地规模不及预期，债务上限问题为阶段性扰动。整体来看，美联储政策变化对市场影响有限，国内货币政策将逐步放松，科技成长股有望受益，形成股债双牛。

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主要观点

1. 美联储货币政策：偏鸽基调，Taper逐步推进

• Taper时间点：Taper大概率于11月议息会议正式宣布，并在12月启动。
• 利率政策：维持基准利率在 $0% - 0.25%$ 区间不变，逆回购利率与超额准备金利率（IOER）也保持不变。
• 资产购买：继续以每月1200亿美元的速度增持美国国债及MBS，与9月15日纽约联储计划一致。
• Taper节奏：会后声明暗示平均每月150亿美元的Taper速度，但实际执行可能通过相机抉择、每次会议宣布下月目标的方式进行，从而拉长宽松周期。
• 政策考量：联储官员表示，若通胀持续较高，可能满足加息条件，但Taper与加息并无必然联系；就业数据只需“不错”的表现即可触发Taper。

2. 经济与通胀预期：短期压力，长期稳定

• 经济增长预期：2021年GDP预期由7.0%下调至5.9%，2022年上调至3.8%，主要受Delta疫情冲击。
• 通胀预期：2021年PCE预期由3.4%上调至4.2%，但联储仍认为通胀为临时性压力。
• 长期预期：2023年及长期通胀预期基本稳定，维持在2.0%左右。

3. 市场反应：震荡为主，趋势不明显

• 资产价格：10年期美债收益率小幅上行至1.33%，美股指数高开后小幅回吐涨幅，黄金价格下挫。
• 美元走势：短期维持高位震荡，Q4起预计重回长期下行通道，年末可能下探至87-88。
• 政策不确定性：财政与货币政策的不确定性将加剧美股震荡，但整体仍有上行动力，风格可能转向成长股。

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关键信息

1. 美联储官员政治背景与政策倾向

• 部分美联储高官任期将在2021和2022年到期，政治连任诉求可能影响政策倾向。
• 鲍威尔、克拉里达等官员倾向于“鸽派”立场，政策执行可能更加灵活。

2. 财政政策：落地规模不及预期

• 拜登的财政刺激方案实际落地规模可能低于预期，尤其是3.5万亿美元的财政预算方案，加税规模预计在2.3万亿美元左右。
• 债务上限问题为阶段性扰动，不会引发实质性风险，市场波动多为“噪声”。

3. 风险提示

• Delta疫情：若疫情超预期，可能延缓Taper节奏，延长宽松周期。
• 通胀失控：若通胀持续超预期，可能导致联储提前收紧政策。

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图表要点

表1：经济增长与通胀预期变化

• 实际GDP增长：2021年预期由7.0%降至5.9%，2022年预期由3.3%升至3.8%。
• PCE预期：2021年由3.4%升至4.2%，2022年及以后预期稳定。

表2与表3：Taper预期调查（7月数据）

• 国债净购买预期在2021年11月降至80亿美元，MBS净购买降至40亿美元。
• 2022年Q2国债净购买预期为120-140亿美元，MBS净购买为45-70亿美元。

表4：当前征税提案核心条款

• 个人所得税、资本利得税、企业税等调整将增加税收收入，但实际落地需时间。

表5与表6：美联储主席与官员党派及政策倾向

• 现任美联储主席鲍威尔为共和党，倾向“鸽派”；副主席克拉里达亦为共和党，倾向“鸽派”。
• 其他委员及行长中，部分为“中立”或“鸽派”倾向，政治背景对政策影响显著。

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总结

美联储在2021年9月议息会议上延续“偏鸽”基调，Taper可能于11月宣布，但实际节奏将较预期更加温和。通胀预期上升但联储认为为临时性压力，经济复苏受疫情拖累，GDP增长预期下调。财政领域则关注拜登刺激政策实际规模不及预期，债务上限问题为短期扰动。整体来看，美联储政策变化对市场影响有限，国内货币政策将逐步放松，科技成长股或受益。同时，市场震荡加剧，但美股仍有上行动力，风格可能转向成长股。风险方面，Delta疫情和通胀超预期可能对政策节奏产生影响。