回撤研究系列之一：统计视角下的资产回撤研究-20210429-兴业证券-31页_3mb

报告摘要

本报告是兴证金工团队在资产回撤研究领域的首篇专题报告，旨在从统计角度复盘历史上大类资产的历次回撤，总结其规律，为投资者提供回撤控制的参考依据。

回撤的识别与统计
- 回撤是指从最高点到最低点的跌幅，通过相对净值法识别，避免受前期极端值影响。
- 回撤发生频率与幅度相关，小于 $2%$ 的回撤最为常见，超过 $20%$ 的回撤较少。
- 回撤持续时间通常短于恢复时间，尤其是大幅回撤，平均持续7个月，恢复需19个月。
回撤之间的时间间隔与未来风险
- 回撤之间的时间间隔与未来发生回撤的概率呈现倒U型关系。
- 未发生回撤的时间越接近历史均值，未来两个月内发生回撤的风险越高。
- 随着未发生回撤的时间延长，风险有所下降，与回撤的聚集效应有关。
回撤发生的市场环境
- 股票市场回撤常伴随盈利增速下行、估值与波动率高企、PMI下行及国债收益率上升。
- 回撤时的宏观经济指标通常呈现负相关，如PMI下降、国债收益率上升。
跨资产回撤表现
- 不同资产在回撤时表现各异，部分资产可作为对冲工具。
- 当股票回撤时，国债、企业债、黄金通常表现较好，而商品同步下跌。
- 当国债或企业债回撤时，股票、黄金、商品通常上涨。
- 黄金回撤时，股票与债券上涨，商品下跌。
- 商品回撤时，股票下跌，债券与黄金上涨。

股票回撤时：
- 国债、企业债、黄金多数情况下提供正收益，平均收益率分别为 $3.3%$、$3.3%$、$1.1%$。
- 商品多数情况下同步下跌，平均收益率为 $-9.0%$。
国债回撤时：
- 股票、黄金、商品多数情况下上涨，平均收益率分别为 $17.6%$、$5.0%$、$6.0%$。
- 企业债同步下跌，平均收益率为 $-2.8%$。
企业债回撤时：
- 股票、黄金、商品多数情况下上涨，平均收益率分别为 $18.7%$、$5.4%$、$7.7%$。
- 国债同步下跌，平均收益率为 $-2.7%$。
黄金回撤时：
- 股票、国债、企业债多数情况下上涨，平均收益率分别为 $7.5%$、$3.1%$、$4.6%$。
- 商品多数情况下下跌，平均收益率为 $-2.2%$。
商品回撤时：
- 股票多数情况下下跌，平均收益率为 $2.5%$。
- 国债、企业债、黄金多数情况下上涨，平均收益率分别为 $5.9%$、$6.9%$、$-7.2%$。