20260112-国信证券-美元债双周报（26年第2周）_美国经济数据分化加剧_财政主导风险升温_14页_2mb

美元债双周报（26年第2周）总结

核心内容

本报告分析了美国近期经济数据与市场动态，重点探讨了非农就业、制造业PMI、服务业PMI、特朗普政府的MBS购买计划对美债市场的影响，以及对中资美元债的投资策略建议。

主要观点

• 非农就业数据疲软：美国12月非农就业人数仅增加5万，低于预期的6.5万，且前两个月数据合计下修7.6万，全年新增就业仅为58.4万，创疫情以来最低水平。尽管失业率下降至4.4%，但劳动力参与率下降表明就业市场改善不稳固。
• 制造业持续萎缩：美国12月ISM制造业PMI跌至47.9，连续第十个月低于荣枯线，显示制造业持续收缩，且降幅为近年来最大。新订单和出口订单持续萎缩，成本压力仍高。
• 服务业强劲复苏：相比之下，服务业表现强劲，ISM服务业PMI升至54.4，为近一年最高，新订单增长显著推动就业扩张，通胀压力有所缓解。
• 财政政策影响：特朗普政府宣布房利美与房地美联合购入2000亿美元MBS，旨在缓解住房负担。此举虽短期压低房贷利率，但可能加剧财政主导风险，推动收益率曲线陡峭化。
• 投资建议：建议采取“短久期核心+陡峭化卫星”策略，核心持仓聚焦3-5年期投资级债券；卫星策略做多2s10s利差；增加TIPS配置比例以对冲通胀风险，同时控制10年期以上美债敞口。

关键信息

美债市场动态

• 基准利率：2年期与10年期美债利率走势、收益率曲线、竞标倍数及发行中标利率均反映市场对利率变化的预期。
• 流动性变化：联邦基金利率期货市场隐含的降息预期几乎消失，预计首次降息将推迟至6月，全年降息幅度约50个基点。
• 通胀与利率：美国通胀同比走势、盈亏平衡率通胀预期、非农就业数据均影响市场对利率政策的判断。

宏观经济与金融条件

• 经济意外指数：美国经济意外指数反映市场对经济数据的反应，近期数据偏弱。
• 财政赤字：联邦政府年度累计财政赤字增加，表明财政政策趋于宽松。
• 金融条件：美国金融条件指数下降，显示市场流动性有所改善。

汇率与市场联动

• 非美货币走势：非美货币近一年走势与近期变化反映美元指数波动对其他货币的影响。
• 中美利差：中美主权债利差变化显示中美货币政策差异对汇率的影响。
• 美元指数与美债利率：美元指数与10年期美债利率走势呈现负相关，反映市场对利率预期的调整。

中资美元债表现

• 回报率走势：中资美元债回报率在不同级别和行业中呈现分化趋势。
• 调级行动：近两周有1次中资美元债发行人调级下调，主要为万科企业股份有限公司，行业为房地产，由穆迪下调至Ca。

风险提示

• 政策不确定性：美国经济、货币政策、财政政策及贸易政策存在不确定性，可能影响市场走势。
• 利率风险：收益率曲线陡峭化趋势可能加剧长端利率上行压力。
• 通胀风险：服务业通胀黏性仍需警惕，对冲工具如TIPS的配置比例需合理控制。

重要事件与数据关注

• 12月CPI数据：将影响市场对通胀和利率政策的判断。
• 美联储官员发言：可能提供关于未来政策动向的重要信号。

结构与数据支持

• 图表目录：包含25张图表，涵盖美债利率、PMI、通胀、财政赤字、汇率、中资美元债回报率及调级行动等关键指标。
• 研究报告：引用多份相关研究报告，提供市场趋势分析与投资策略参考。

分析师信息

• 王学恒：010-88005382，wangxueh@guosen.com.cn，S0980514030002
• 徐祯霆：010-88005494，xuzhenting@guosen.com.cn，S0980522060001

投资评级说明

• 投资评级标准：基于报告发布日后6到12个月内相对市场表现进行评估。
• 股票投资评级：分为优于大市、中性、弱于大市及无评级。
• 行业投资评级：同样分为优于大市、中性、弱于大市。

免责声明

• 本报告基于公开资料撰写，不保证其完整性与准确性。
• 报告内容仅为参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。

国信证券经济研究所

• 深圳：深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层，邮编：518046
• 上海：上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层，邮编：200135
• 北京：北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层，邮编：100032