深度报告-20221113-国信证券-国邦医药-605507.SH-扩产叠加猪价上行_看好动保业绩释放_43页_3mb

国邦医药 (605507. SH) 总结

核心内容

国邦医药是一家致力于全链扩张的医药及兽药提供商，业务涵盖医药和动物保健两大板块。公司目前在多个关键中间体和原料药领域处于国内领先地位，并在全球范围内具有较强的竞争力。公司未来计划通过扩产和研发并进，进一步向下游制剂领域延伸。

主要观点

• 业务结构：公司2021年收入中，医药板块占比65.7%，动保板块占比34.0%。其中，动保板块又以原料药为主，占比83.5%，制剂和添加剂占比14.5%。
• 产品优势：公司是全球大环内酯类和喹诺酮类原料药的主要供应商之一，核心产品包括氟苯尼考、强力霉素、恩诺沙星等，其出口量在国内处于领先地位。
• 市场趋势：猪价上涨推动了兽药需求，动保板块有望在本轮周期中实现量利双增。同时，新版GMP和饲料禁抗政策推动行业转型升级，头部企业将受益。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为9.5/12.0/15.3亿元，每股收益分别为1.70/2.15/2.73元，合理估值为40.4-43.5元，当前股价溢价空间为30%-35%。
• 扩产计划：公司正在推进动保板块的全链扩张，预计新增原料药产能约6500吨，制剂产能约12000吨，有望实现高质量扩张。

关键信息

公司概况

• 公司成立于1996年，以动物保健业务起家，致力于全链纵向扩张。
• 2021年公司营业收入达45.05亿元，2017-2021年CAGR为11.59%。
• 公司在医药和动保板块均有较强竞争力，且已实现全球销售网络覆盖。

行业分析

• 兽用化药市场：抗生素为主要产品，2021年销售额达516亿元，化药制剂占主导地位。
• 猪价上涨：近期猪价上涨至25元/公斤以上，带动兽药需求回暖。
• 政策影响：新版GMP实施后，落后产能将出清，饲料禁抗进一步推动需求转向养殖端。

动保看点

• 扩产与猪价：公司计划新增氟苯尼考原料药产能近4000吨/年，强力霉素原料药年产能近2500吨/年，有望实现量利增长。
• 成本优势：公司通过全链布局，实现关键原料自产，降低生产成本。
• 直销占比提升：公司直销收入占比正稳步提升，有利于与规模养殖企业建立深度合作关系。

医药看点

• 行业增长：国内医药市场规模持续增长，但增速放缓。
• 公司扩张：公司正在加速扩张医药板块全链业务，预计新增多种原料药和制剂产能。
• 成本优化：随着募投产能的落地，公司医药板块成本优势有望进一步体现。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为9.5/12.0/15.3亿元，同比分别增长34.4%、26.6%、26.9%。
• 估值分析：通过多角度估值，预计公司合理估值为40.4-43.5元，当前股价溢价空间为30%-35%。
• 投资建议：首次覆盖，给予买入评级。

风险提示

• 原料及能源价格再度大幅上涨的风险。
• 非洲猪瘟导致猪用兽药产品销量大幅下滑的风险。
• 下游养殖规模化进程不及预期的风险。

财务指标