20250908-海通国际-2025Q2业绩点评_利润短期承压_关注反内卷下业绩反弹_12页
报告摘要
中通快递（开曼）2025年Q2业绩总结
核心内容
中通快递（ZTO Express Cayman）于2025年第二季度发布了其财务业绩，整体表现显示利润受到短期压力，但业务量保持增长。公司对全年业务量指引进行了下调，但预计下半年利润将有所恢复。此外，公司维持了稳定的中期分红率，并发布了盈利预测和估值分析，给予其2025年15倍的PE估值，目标价为24.45美元，维持“优于大市”评级。
主要观点
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业绩表现：
- 2025Q2营业收入为118.32亿元，同比增长10.3%。
- 净利润为19.65亿元，同比下降24.8%。
- 经调整净利润为20.53亿元，同比下降26.8%。
- 2025年上半年净利润为40.04亿元，同比增长-1.4%；经调整净利润为43.12亿元，同比增长-14.3%。
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业务量增长：
- 2025Q2完成包裹量为98.47亿件，同比增长16.5%。
- 2025年上半年完成包裹量为183.86亿件，同比增长17.7%。
- 公司下调全年业务量指引，预计全年包裹量在388-401亿件之间，同比增长14%-18%。
- 散件业务量保持强劲增长，同比增长超50%，对利润产生积极影响。
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收入与成本：
- Q2核心快递服务收入为109.84亿元，同比增长11.2%。
- 单票收入为1.18元，同比下降0.06元。
- 单票成本为0.89元，同比下降0.07元，主要得益于规模经济、燃油价格下降、路线优化及自动化和标准化推进。
- 其他成本上升主要由于维护高价值企业客户。
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盈利预测与估值：
- 预计2025-2027年经调整归母净利润分别为93.54亿/104.36亿/115.39亿元。
- 经调整EPS分别为11.6/13.0/14.3元。
- 给予2025年15倍PE估值，目标价为24.45美元，较当前价格-6%。
- 维持“优于大市”评级，认为行业“反内卷”政策将缓解公司与加盟商的经营压力，推动下半年利润修复与估值提升。
关键信息
2025Q2财务数据概览
- 营业收入：118.32亿元（+10.3%）
- 净利润：19.65亿元（-24.8%）
- 经调整净利润：20.53亿元（-26.8%）
- 包裹量：98.47亿件（+16.5%）
- 市场份额：约19.5%（环比+0.6%）
- 单票收入：1.18元（-4.7%）
- 单票成本：0.89元（-0.07元）
- 毛利润：29.44亿元（-18.7%）
中期分红
- 派发每股股息为0.3美元，分红率为40%，与去年同期保持一致。
盈利预测（2025-2027）
| 年度 | 经调整净利润（亿元） | 经调整EPS（元） | PE（倍） |
|---|---|---|---|
| 2025 | 93.54 | 11.6 | 11.3 |
| 2026 | 104.36 | 13.0 | 10.1 |
| 2027 | 115.39 | 14.3 | 9.12 |
估值与评级
- 现价：US$18.34（2025年9月5日收盘价）
- 目标价：US$24.45（对应2025年15倍PE）
- 评级：优于大市（OUTPERFORM）
- 市值：US$14.81bn
- 日交易额（3个月均值）：US$36.55mn
- 发行股票数目：598.37mn
- 1年股价波动：最高US$26.99，最低US$16.51
风险提示
- 需求不及预期
- 降本不及预期
- 政策风险
可比公司数据（2025年9月8日收盘价）
| 代码 | 简称 | 2024A EPS（元） | 2025E EPS（元） | 2026E EPS（元） | 2024A PE（倍） | 2025E PE（倍） | 2026E PE（倍） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 002468 | 申通快递 | 0.68 | 0.88 | 1.12 | 24.5 | 19.0 | 14.9 |
| 600233 | 圆通速递 | 1.17 | 1.24 | 1.44 | 15.6 | 14.7 | 12.7 |
| 002120 | 韵达股份 | 0.64 | 0.65 | 0.75 | 12.5 | 12.3 | 10.6 |
| 002352 | 顺丰控股 | 2.11 | 2.35 | 2.74 | 20.2 | 18.1 | 15.5 |
财务比率分析（2024A-2027E）
| 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率（%） | 31.0% | 28.8% | 28.9% | 28.9% |
| 非GAAP净利润率（%） | 22.8% | 19.9% | 20.2% | 20.2% |
| 非GAAP ROE（%） | 16.5% | 14.0% | 13.6% | 13.2% |
| 收入增长率（%） | 15.3% | 6.4% | 9.7% | 10.7% |
| 非GAAP EBIT增长率（%） | 52.8% | -2.1% | 10.2% | 10.8% |
| 非GAAP净利润增长率（%） | 12.0% | -7.2% | 11.6% | 10.6% |
资产负债表（2024A-2027E）
| 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|
| 负债率（%） | 32.1% | 22.0% | 16.3% | 16.3% |
| 净负债/净现金（亿元） | -12837 | -22026 | -21874 | -24808 |
| 流动比率 | 1.1 | 1.7 | 2.5 | 2.9 |
| 速动比率 | 0.8 | 1.3 | 1.7 | 1.7 |
| 货币资金（亿元） | 13531 | 14177 | 12025 | 12960 |
估值与盈利分析
- P/E（2025年）：11倍
- P/B：1.74倍（2025年）
- 现金流：
- 经调整自由现金流（FCF）预计在2025年为9410亿元，2026年为7613亿元，2027年为11696亿元。
- 2025年Q2经营现金流为11429亿元，同比增长显著。
分红与现金流
- 中期分红率：40%
- 每股股息：0.3美元
- 净现金流变化：2025年为646亿元，2026年为-2152亿元，2027年为935亿元
评级定义
- 优于大市（Outperform）：预期未来12-18个月相对基准指数涨幅在10%以上。
- 中性（Neutral）：预期未来12-18个月相对基准指数变化不大。
- 弱于大市（Underperform）：预期未来12-18个月相对基准指数跌幅在10%以上。
基准指数
- 日本：TOPIX
- 韩国：KOSPI
- 台湾：TAIEX
- 印度：Nifty100
- 美国：SP500
- 其他中国概念股：MSCI China
重要免责声明
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- 过去表现不代表未来结果。
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ESG信息
- 环境：中通快递在推动供应链脱碳方面有所进展。
- 社会：公司注重员工福利，2022年员工福利支出占总收入的32.5%。
- 治理：公司已设立ESG管理委员会，以加强董事会对ESG事务的责任机制。
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