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报告摘要

翔宇医疗（688626.SH）战略调整期增速阶段性放缓，仍看好公司成长潜力总结

核心内容概述

翔宇医疗（688626.SH）在2021年上半年经历收入和利润增速阶段性放缓，主要受到战略调整及季节性因素影响。尽管如此，公司仍被看好其长期成长潜力，维持“买入”投资评级。

主要观点

业绩表现：2021年中报显示，公司上半年实现营收2.17亿元，同比增长16.62%；归母净利润0.86亿元，同比增长11.79%；扣非净利润0.58亿元，同比增长11.10%。
增速放缓原因：
- 销售端进行战略性改革，推行“全院临床康复一体化”项目，前期投入较大，影响收入和利润增速。
- 疫情影响导致2021年Q1订单延迟至Q2发货，Q1增速高于Q2。
- 公司持续引进高端研发人才，前期培育及磨合也对增速造成一定影响。
下半年预期：预计下半年进入发货旺季，业绩有望环比改善。

关键信息

财务数据

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	427	496	647	829	1,065
归母净利润(百万元)	129	196	258	331	426
毛利率(%)	66.4	67.8	72.8	76.6	80.0
净利率(%)	30.2	39.6	39.9	39.9	39.9
ROE(%)	23.6	26.4	27.0	26.0	25.3
EPS(摊薄/元)	0.81	1.23	1.61	2.07	2.66
P/E(倍)	78.5	51.6	39.2	30.6	23.8
P/B(倍)	18.5	13.6	10.6	7.9	6.0

毛利率与净利率分析

2021H1公司毛利率为69.45%，同比提升2.21个百分点。
净利率为39.61%，同比下降1.93个百分点，主要受各项费用投入增加影响。
分季度来看，Q1毛利率69.63%，净利率33.71%；Q2毛利率69.30%，净利率44.72%。

费用分析

销售费用：2021H1为4,970万元，同比增长52.08%，销售费用率22.92%，同比增长3.98个百分点。
管理费用：2021H1为1,488万元，同比增长24.58%，管理费用率20.36%，同比增长3.34个百分点。
研发费用：2021H1为2,925万元，同比增长48.47%，研发费用率由10.60%提升至13.49%。
财务费用：2021H1为-1,027万元，同比下降98.37%，主要由于利息收入增加。

资产负债表（单位：百万元）

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
流动资产	549	671	1008	1219	1675
非流动资产	175	310	311	350	386
资产总计	724	982	1318	1569	2061
流动负债	145	200	283	217	302
负债合计	177	238	321	256	341
归属母公司股东权益	547	744	997	1314	1721

现金流量表（单位：百万元）

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
经营活动现金流	156	216	276	251	426
投资活动现金流	189	-139	-9	-49	-49
筹资活动现金流	-3	48	11	6	10
现金净增加额	342	125	279	208	386

战略布局与未来发展

IPO资金使用：公司于2021年3月首发科创板上市，募集资金净额10.50亿元，有效改善资产结构。
信息化平台建设：公司启动多个信息化模块，包括ERP、OA、MES、PLM、CRM等，提升业务及管理效率。
高端产品研发：公司积极布局产后康复低频刺激治疗系统、运动辅助机器人等高端产品，以增强技术壁垒和市场竞争力。
研发团队扩充：2021H1研发人员达380人，同比增长104人，研发人员占比提升至25.55%。

风险提示

综合医院康复科建设低于预期。
公司新产品推广不及预期。

结论

翔宇医疗在战略调整期面临增速阶段性放缓，但公司正处于快速扩张阶段，各项费用的正常投入将为长期可持续发展奠定基础。同时，公司积极布局高端产品和信息化建设，具备较强的发展潜力。我们维持对公司的盈利预测不变，预计2021-2023年归母净利润分别为2.58/3.31/4.26亿元，EPS分别为1.61/2.07/2.66元，当前股价对应P/E分别为39.2/30.6/23.8倍，维持“买入”评级。

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