20230926-财通证券-固收定期报告_当前股债状态_以及如何提升行业动量效果_9页_588kb

当前股债状态及行业动量策略总结

核心内容

当前股债市场呈现以下特点：

• 股市：近期反弹更多源于市场内生状态，情绪相对平稳，对增量信息依赖度不高。
• 债市：走势伴随投资者对经济复苏、流动性等问题的讨论，呈现略谨慎态度，可能比股市更早兑现复苏预期。
• 股债负相关性减弱：这是由于市场对经济复苏预期的提前消化，导致两者在市场情绪和预期上的同步性增强。
• 行业动量策略：通过分析板块轮动速度，可以有效提升行业短动量的捕捉效果。

主要观点

1. 股债轮动模式：

   • 当市场在股债两端都表达完总量复苏预期后，情绪短线出清时，可能迎来相对“舒服”的阶段。
   • 当前股市处于这一区间的下沿，出现反弹，而债市则提早纳入更远期的复苏预期，后续调整空间有限。

2. 板块轮动速度与动量关系：

   • 板块轮动速度的阶段性低点通常对应未来一个月涨幅较高的位置。
   • 通过缩短动量计算时间窗口至1-2周，可进一步提升行业动量策略的有效性。

3. 行业增强策略：

   • 策略基于红利低波指数，当板块轮动速度（四周平均）回落至30%分位数以下时，加仓涨幅前6的行业，一个月后卖出并回补红利低波指数。
   • 该策略自2021年以来形成47%的超额收益，今年以来绝对收益15%，超额收益6.4%。

关键信息

股市表现

• 9月股市呈现缩量低波回调，随后出现反弹。
• 市场对8月25日低点有较强支撑信念，但尚未出现明显的抗跌性。
• 价值风格偏好维持在历史85%分位数以上，表明市场仍偏向价值投资。

债市表现

• 债市波动率在60日和20日维度均出现明显回落，风险正在缓释。
• 利率市场资金流动性有所收紧，R007和DR007均上升。
• 国债收益率及同业存单收益率普遍上行，反映市场对经济复苏的乐观态度。

板块表现

• 本周表现靠前的行业包括通信、非银金融、传媒、银行、家用电器、计算机、食品饮料。
• 表现落后的行业包括有色金属、社会服务、美容护理。
• 板块轮动速度与动量效应存在正相关关系，速度下降往往预示动量提升。

转债市场

• 本周有运机转债、23云资E1、宇邦转债上市，均具备中等规模和较强的债底保护。
• 运机集团当前P/E(TTM)为27.09，估值处于行业中等水平。
• 云南能投资本和苏州宇邦新材的主营业务分别聚焦于投资业务和光伏电子产品配件，P/E(TTM)分别为40.36。

风险提示

• 市场情绪变化、统计规律失效、政策方向改变可能影响策略效果。

行业与公司评级标准

• 公司评级：

  • 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%
  • 增持：相对涨幅在5%~10%之间
  • 中性：相对涨幅在-5%~5%之间
  • 减持：相对涨幅小于-5%
  • 无评级：信息不足或存在重大不确定性

• 行业评级：

  • 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数
  • 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平
  • 看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数

信息披露

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总结：当前市场环境下，股债轮动模式显现，股市修复依赖低波动环境，而债市风险缓释。通过分析板块轮动速度，可有效提升行业动量策略的效果，尤其在缩短时间窗口至1-2周时表现更佳。策略回测显示其具有较强的超额收益能力，但仍需警惕市场情绪变化和政策变动带来的不确定性。