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国投证券（香港）有限公司·研究部总结

核心内容概述

国投证券（香港）有限公司研究部在最新报告中分析了近期港股市场的表现，并结合中央政治局会议的政策导向，对市场走势及重点公司进行了点评。报告指出，尽管港股整体表现偏弱，但部分行业如医药板块表现突出，而科技、新能源等板块受政策及市场消息影响承压。同时，特步国际作为重点公司，展现出稳健增长和战略转型的积极信号。

市场表现分析

指数走势

• 恒生指数下跌 $0.95%$
• 国企指数下跌 $1.27%$
• 恒生科技指数下跌 $2.28%$

板块表现

• 科技与消费电子：苹果概念股普跌，瑞声科技、FIT HON TENG、丘钛科技、舜宇光学科技、比亚迪电子、蓝思科技等跌幅均在 $4%$ 以上。
• 新能源与光伏：锂电池、光伏玻璃、风电等相关板块跌幅明显，其中福莱特玻璃因一季度净利润同比大幅下降 $64.06%$ 引发市场担忧。
• 医药板块：逆市上涨，药明康德、昭衍新药、凯莱英、康龙化成、泰格医药等涨幅显著，主要因药明康德一季度业绩超预期，收入与利润均实现增长，毛利率提升至 $50.4%$。

政策动向解读

4月28日中央政治局会议对一季度经济运行定调积极，指出经济“起步有力，主要指标好于预期”，但强调“向好基础仍需进一步巩固”。会议传递出以下政策信号：

1. 结构性政策为主：宏观政策更注重“结构重于总量”，强调精准有效的财政与货币政策。
2. “人工智能+”行动：全面实施“人工智能+”以推动智能经济新形态。
3. 稳内需与稳增长：深挖内需潜力，加强总投资超7万亿元的“六张网”建设。
4. 整治“内卷式”竞争：强调规范市场秩序，防止低效竞争。
5. 稳定房地产市场：持续关注房地产行业健康发展。
6. 稳定资本市场信心：首次明确提出“稳定和增强资本市场信心”。
7. 应对外部冲击：系统应对外部经济与地缘政治挑战。
8. 政策发力节奏放缓：短期内全面降准、降息预期减弱，政策更依赖结构性工具。

公司点评：特步国际（1368.HK）

业绩表现

• 2025年总收入达141.51亿元，同比增长 $4.2%$
• 主品牌（大众运动）收入同比增长 $1.5%$，电商贡献超三成
• 专业运动分部（索康尼+迈乐）收入同比增长 $30.8%$，线下零售表现强劲
• 全年毛利率同比下降0.4pp至 $42.8%$，主品牌毛利率下降0.6pp至 $41.2%$，专业运动分部毛利率下降1.7pp至 $55.5%$

战略转型

• DTC转型：主品牌正加速推进直面消费者模式，2025年试点改造100余家门店，2026年计划新增约500家DTC门店。
• 索康尼高端化战略：以专业跑鞋为核心，拓展服装与生活品类，推出“羊毛系列”等高端产品，渠道聚焦高线城市核心商圈，营销活动增强品牌影响力。

投资建议

• 调整2026及2027年盈利预测，并新增2028年预测，预期2026-2028年EPS分别为 $0.50 / 0.54 / 0.58$ 元。
• 给予2026年12倍PE估值，目标价为6.6港元，维持“买入”评级。
• 风险提示包括宏观经济下行、行业竞争加剧、新品牌发展不及预期等。

联系方式与免责声明

客户服务热线

• 香港：22131888
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免责声明

• 本报告仅供参考，不构成任何投资建议。
• 报告内容可能因市场变化而调整，不保证其准确性或完整性。
• 投资者应自行判断并咨询专业意见。

公司评级体系

• 买入：预期未来6个月投资收益率 $15%$ 以上
• 增持：预期未来6个月投资收益率 $5%$ 至 $15%$
• 中性：预期未来6个月投资收益率 $-5%$ 至 $5%$
• 减持：预期未来6个月投资收益率 $-5%$ 至 $-15%$
• 卖出：预期未来6个月投资收益率 $-15%$ 以下

规范性披露

• 研究员及其有联系者未担任报告提及公司董事或高级职员。
• 研究员及其有联系者未拥有相关公司财务权益，国投证券国际对相关公司财务权益低于 $1%$。

未来展望

市场下一个关键政策窗口将指向7月年中政治局会议，投资者应关注政策动向及行业变化。特步国际在DTC转型和品牌高端化方面持续推进，有望受益于跑步市场景气度提升，业绩稳步增长。