20141215-华泰证券-保险业_2015年投资策略-保险行业正迎来第三次戴维斯双击_22页_1mb

2014年非银行金融保险Ⅱ行业年度投资策略总结

核心内容

2014年12月发布的非银行金融保险Ⅱ行业年度投资策略指出，保险行业正迎来第三次“戴维斯双击”，即承保端与投资端同步向好，为行业带来显著的盈利提升。整体行业估值处于低位，建议加大配置力度。保险公司作为带10倍杠杆的资金平台，其ROE的提升主要依赖于ROA的改善，且未来1-2年有望达到20%-25%。寿险业务因其负债久期更长、资金滚雪球效应更明显，被看好多于产险。

主要观点

1. 保险本质：保险公司是带杠杆运作的资金平台，通过销售保单从市场融资，再通过投资获取收益，实现利差盈利。
2. 承保端改善：保费增速从2012年的4%提升至2014年1-10月的18%，同时保费结构优化，保障型产品占比显著提升，融资成本下降。
3. 投资端优化：投资收益率从2012年的4.5%提升至2014年的5.4%，并有望在未来3-5年达到6%-7%。大类资产监管政策的实施增强了险资的灵活性。
4. 政策催化剂：包括延迟退休、个税递延政策、互联网金融发展等，将对保险行业带来积极影响。
5. 行业展望：保险行业正享受第三次“戴维斯双击”，比前两次更为有效，寿险业务更具增长潜力。

关键信息

• 保费增长：2014年1-10月保费同比增长18%，保障型产品占比从2012年的1%提升至2014年的32%。
• 投资收益率：2012-2014年保险行业投资收益率分别为4.8%、5.04%和5.4%，未来有望进一步提升。
• ROE提升：由于杠杆效应，ROE从2012年的8.50%提升至2014年的17.22%，未来有望达到20%-25%。
• 个股推荐：新华保险、中国平安、中国太保被重点推荐，目标价分别为52.6-61.2元、81-95元、31.2-36.4元。
• 风险提示：包括资产结构调整进度低于预期、费改引发价格战、股市波动及利率下降速度超出预期。

个股推荐排序

政策与市场催化剂

1. 延迟退休：将推动寿险需求，提升行业吸引力。
2. 个税递延政策：上海等地试点，有望带动保费增长。
3. 互联网保险：通过网络渠道拓展，提升销售效率并降低营销成本。

行业趋势与未来展望

• 保险深度与密度：远低于国际平均水平，未来增长空间广阔。
• 大类资产配置：随着政策放宽，保险资金配置向高收益品种转移，提升收益率。
• 利差扩大：ROA提升带动ROE增长，利差扩大将提升盈利能力。
• 寿险优于产险：寿险业务结构优化、负债久期更长，投资回报更优。

风险提示

• 优先股推出进度低于预期
• 股票市场波动可能影响权益投资
• 利率下降速度超出预期
• 行业竞争激烈引发价格战

重点报告

• 《树立牛市思维，买入非银龙头》
• 《中国平安：做好资本缓冲，加速利润释放》
• 《新华保险：全面超预期，无愧行业反转之首选》
• 《中国太保：寿险新业务价值增速超预期》
• 《保险业全面复苏，沪港通助推估值修复》
• 《承保与投资全面向好，强烈推荐寿险标的》
• 《为什么优先股是保险业价值重估的利器？》
• 《优先股利好岂可误读？正本清源，银行股王者归来》
• 《腾讯点“金”术：开放战略下合作共赢》
• 《互联网金融：野蛮人入侵》

评级说明

• 行业评级：增持（维持）
• 公司评级：买入、增持、中性、减持、卖出

联系方式

• 罗毅：0755-23952862，luoyi@mail.htsc.com.cn
• 陈福：0755-82569146，chenfu@mail.htsc.com.cn
• 沈娟：0755-23952763，shenjuan@$mail.htsc.com.cn
• 王继林：wangjilin@mail.htsc.com.cn

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