20171215-华创证券-_宏观快评_11月经济增长数据点评_政策扰动背后_需求如何演变__8页_712kb

【宏观快评】11月经济增长数据点评总结

核心内容

2017年11月中国经济数据整体呈现“需求有韧性、供给平稳回落”的格局。出口交货值受欧美经济景气度扩张和“双十一”消费提振影响显著增长，但工业增加值因采暖季环保限产政策而小幅回落。内需方面，地产和基建投资受政策扰动，增速均出现回落，但土地购置和新开工面积保持增长，为后续地产投资提供支撑。社会消费品零售总额同比名义增长10.2%，实际增长8.8%，消费表现稳健。

主要观点

1. 出口高增未能对冲限产影响

• 11月出口交货值同比增长11.8%，较前值大幅加快4.3个百分点，外需向好。
• 工业增加值同比6.1%，季调环比0.48%，较前值分别回落0.1和0.02个百分点。
• 主要工业品产量同比以回落为主，如黑色金属冶炼及压延同比下降2.8%，钢材、原煤、有色金属、平板玻璃产量降幅加速。
• 东部地区工业增加值与出口走势出现分化，可能受采暖季环保限产影响。

2. 基建投资小幅回落

• 固定资产投资累计增速7.2%，较前值回落0.1个百分点。
• 民间投资单月同比3.2%，较前值回升2个百分点。
• 制造业投资单月同比1.5%，较前值加快0.4个百分点。
• 基建投资（不含电力）当月同比在10月低增后跳升至23.7%，但合并10、11月数据后，基建投资环比略低于季节性规律，同比增速维持平稳回落。

3. 地产销售回升但投资仍回落

• 11月地产销售面积当月增长5.3%，当月同比由负转正，但合并10、11月数据后仍维持负增。
• 地产投资当月同比增长4.6%，累计同比增长7.5%，分别较前值回落1.0和0.3个百分点。
• 土地购置面积累计增长16.3%，新开工面积累计增长6.9%，均较前值提升，预计支撑地产投资平稳回落。

4. 社会消费品零售总额回升

• 11月社消同比名义增长10.2%，实际增长8.8%，较前值回升0.2个百分点。
• “双十一”与苹果十周年效应提振消费，化妆品、家用电器、金银珠宝等品类增速显著提升。
• 汽车销售同比增长4.2%，增速回落2.7个百分点，拖累社消增速0.71个百分点。

关键信息

• 出口表现：11月出口交货值同比大幅增长11.8%，但工业增加值小幅回落至6.1%，反映限产政策对工业生产的压制。
• 基建投资：受政策扰动影响，11月基建投资增速波动，但地方政府投资意愿仍存，关注后续政策突破。
• 地产投资：地产销售回暖，但投资增速继续回落，土地购置和新开工面积高增或缓和回落幅度。
• 消费表现：社消增速回升，主要受益于“双十一”和苹果十周年，但汽车销售拖累整体增速。

图表说明

• 图表1：出口交货值和东部地区工业增加值同比变化，显示出口高增与工业生产回落的对比。
• 图表2：基建投资环比增速略低于季节性规律，反映政策扰动影响。
• 图表3：基建投资同比增速平稳回落，体现政策调整对投资的持续影响。
• 图表4：地产销售环比增速维持负值，显示销售仍受政策压制。
• 图表5：地产投资环比增速回落，反映投资持续承压。
• 图表6：各分项对社消增速的拉动变化，揭示消费结构的改善。

团队介绍

• 牛播坤：华创证券宏观组副所长、研究主管，华中科技大学经济学博士，曾任职保监会政策研究室。
• 甄茂生：上海财经大学经济学博士，2016年加入华创证券研究所。
• 张伟：厦门大学经济学硕士，2017年加入华创证券研究所。
• 王丹：南开大学经济学硕士，2017年加入华创证券研究所。

投资评级体系

• 公司投资评级：强推（预期超越基准指数20%以上）、推荐（预期超越基准指数10%-20%）、中性（预期变动幅度-10%—10%）、回避（预期跌幅10%-20%）。
• 行业投资评级：推荐（预期涨幅超过基准指数5%以上）、中性（预期变动幅度-5%—5%）、回避（预期跌幅超过基准指数5%以上）。

免责声明

本报告基于公开信息撰写，仅作参考，不构成投资建议。报告版权为华创证券所有，未经授权不得复制、引用或修改。投资有风险，入市需谨慎。