20251222-中邮证券-海外宏观周报_通胀与就业同步降温_11页_874kb

研究所研究报告总结

核心内容

本报告由中邮证券研究所发布，分析师李起与研究助理高晓洁共同撰写，主要聚焦于2026年美联储降息预期及美国小企业与大企业的市场表现差异。报告指出，当前美国宏观经济数据显示通胀与就业同步降温，为美联储降息提供了有利条件，且小企业可能从降息周期中受益更多。

主要观点

1. 美国宏观经济数据与政策预期

• 通胀与就业降温：上周美国集中发布因政府停摆而延迟的数据，显示通胀与就业数据同步下降，为美联储降息提供了支持。
• 市场对降息的预期：市场当前隐含的2026年降息预期为两次，但分析师认为实际降息幅度可能更大。
• 小企业受益于降息：相较于大型企业，小企业对利率变化更为敏感，降息将显著改善其融资环境和经营状况。

2. 小企业与大企业对比分析

• 盈利表现：自2022年进入加息周期以来，小企业盈利表现弱于大型企业，但近期盈利预期已有所修正。
• 估值修复：小企业股价已接近历史最低点，相对估值处于历史低位，未来有较大的反弹空间。
• 政策影响：小企业面临更高的制度成本，如环境费用、监管人力成本等，因此更可能受益于“放松监管”的政策导向。

3. 联邦储备委员会观点

• 纽约联储主席威廉姆斯：认为当前政策位置较为平衡，需更多数据再决定是否降息，且重启RMP是技术性安排。
• 美联储理事沃勒：认为当前利率仍高于中性利率，有降息空间，但主张循序渐进。
• 美联储理事米兰：对官方通胀数据持保留态度，认为部分数据“虚高”，尤其是住房与投资组合管理费用，潜在通胀已接近目标。

关键信息

• 美国小企业对利率更敏感：利率尤其是长端利率下降将对小企业经营形成实质性支撑。
• 资本开支与监管政策：科技巨头的资本开支可能带动小企业盈利改善，而“放松监管”政策可能进一步促进小企业估值修复。
• 风险提示：
  • 若通胀超预期，可能导致降息节奏推迟或幅度受限，长端利率维持高位将削弱小企业融资改善效果。
  • 若资本开支不及预期或监管放松进展有限，可能制约小企业盈利与估值修复空间。

数据与图表概览

1.1 上周重要事件与数据跟踪

• 日本央行加息：12月19日，日本央行将基准利率从0.5%上调至0.75%，创30年新高。
• 美国非农就业数据：11月新增就业6.4万，失业率升至4.6%，显示劳动力市场降温。
• 美国CPI数据：因政府停摆，10月CPI数据缺失，11月环比口径缺失，导致数据失真。
• 消费者信心与通胀预期：密歇根大学消费者信心指数与通胀率预期有所下降，反映市场对经济前景的担忧。

1.2 本周重要数据与事件

• 美国第三季度GDP与消费数据：预计美国第三季度实际GDP年化季率初值为3.80%，个人消费支出季率初值为2.5%。
• 美国制造业与就业数据：12月里奇蒙德联储制造业指数为-15，初请失业金人数为22.4万人。

2. 美联储观点跟踪

• 市场定价降息：市场定价显示2026年美联储可能降息两次，降息概率随时间推移逐步上升。
• 政策不确定性：部分数据因政府停摆而失真，可能影响政策判断。

投资评级说明

• 股票评级：买入、增持、中性、回避。
• 行业评级：强于大市、中性、弱于大市。
• 可转债评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。

公司简介

• 中邮证券：成立于2002年，由中国邮政集团有限公司绝对控股。
• 业务范围：涵盖证券经纪、自营、投资咨询、资产管理、基金销售、承销保荐等。
• 分支机构：在全国多个省市设有分支机构，持续扩展中。

总结

本报告强调，2026年美联储降息预期可能超出市场当前的两次预测，小企业将从中受益更多。小企业因对利率敏感、估值低位、制度成本高，可能在降息周期中迎来盈利与估值修复。然而，通胀超预期、资本开支不及预期或监管放松进展有限等风险可能制约这一预期。此外，报告还提供了详细的海外宏观数据与美联储观点，为投资者提供了多维度的参考信息。