20260607-华泰期货-原油月报_海峡断航后的石油市场新平衡_8页_1mb

海峡断航后的石油市场新平衡总结

核心内容

海峡断航对全球石油市场产生了深远影响，导致原油供应中断、价格波动加剧以及市场结构发生变化。本文分析了当前市场的主要表现、库存变化、炼厂运营情况、地缘政治影响以及未来可能的情景，为投资者和行业参与者提供了市场预判和策略建议。

主要观点

• 油价波动：由于中东局势紧张，油价维持高位震荡，布伦特原油、WTI原油和Dubai原油价格分别收于93.09美元/桶、90.54美元/桶和91.25美元/桶。
• 月差弱势：三大基准油月差均维持弱势，Brent M1-M2价差为2.23美元/桶，WTI M1-M2价差为2.55美元/桶，Dubai M1-M2价差维持高位在5.31美元/桶。
• 远期曲线：前端曲线溢价回落，但整体曲线仍维持近月升水结构。
• 地区价差：Brent Dubai EFS价差为9.76美元/桶，WTI-Brent价差略有扩大至-5.3美元/桶。
• 库存变化：全球海陆原油库存（不含中国不含美国SPR库存）持续下降至29.7亿桶以下，中国原油进口下降，美国出口增加，抵消了中东出口减少的影响。
• 炼厂检修与利润：全球炼厂停工量维持在1000万桶/日以上，中东炼厂因计划性维护和供应中断停工量较高，俄罗斯炼厂因袭击停工量增加。
• 地缘政治：美伊谈判未取得进展，霍尔木兹海峡航运模式发生改变，部分油轮关闭AIS信号，流量检测难度增加。俄乌冲突持续，乌克兰袭击俄罗斯炼厂与港口。
• 市场预判：油价未来可能呈现四种情景，其中两种情形可能推动油价上行（美伊重新开战、库存降至阈值引发短缺），两种情形可能导致油价趋势性下跌（海峡恢复通航、高通胀引发金融危机）。
• 策略建议：由于市场不确定性高，建议使用期权工具规避风险。
• 风险提示：下行风险包括中东战争缓和、海峡恢复通航及高通胀引发经济危机；上行风险包括美伊重新开战及库存降至阈值引发短缺。

关键信息

原油市场表现

• 价格走势：布伦特原油、WTI原油和Dubai原油价格均维持高位，其中Dubai原油价差最大。
• 实货贴水：部分油种贴水回落，如中东油、ESPO及地中海油种，炼厂买兴不足。
• 成品油裂解价差：新加坡和欧洲成品油裂解价差偏弱，但汽油裂解仍保持坚挺。

库存动态

• 全球库存：全球海陆原油库存（不含中国和美国SPR）降至29.7亿桶以下，中国库存维持在12.4亿桶左右。
• 浮仓库存：中东原油滞留导致霍尔木兹海峡浮仓增加，伊朗在途货量下降，浮仓数量维持在5200万桶。

原油发货量

• 中东发货：霍尔木兹海峡断航导致中东原油发货中断，除阿曼外，沙特与阿联酋绕行出口约600万桶/日。
• 伊朗发货：伊朗原油发货量断崖式下降至30万桶/日，美军封锁是主要原因。
• 其他地区：俄罗斯、CPC、北非、拉美等地原油发货量相对稳定，部分国家如巴西、墨西哥、委内瑞拉发货量回升。

炼厂运营

• 全球炼厂停工：截至6月5日当周，全球炼厂停工量预计降至约1050万桶/日，但中东和俄罗斯炼厂仍面临较大停工压力。
• 中国炼厂利润：中国原油炼油综合生产日度税前装置毛利显著下降，部分炼厂利润为负。

图表说明

• 图1：原油期货价格走势显示布伦特、WTI和Dubai原油价格波动。
• 图2：原油期货与国内成品油价格走势对比，显示成品油价格与原油价格的联动关系。
• 图3：原油期货与美债收益率走势对比，反映市场对经济预期的影响。
• 图4：原油期货与铜价走势对比，显示能源与工业品价格的相关性。
• 图5：原油基金净多持仓变化，显示市场投机情绪。
• 图6：西北欧原油库存变化，显示区域供需关系。
• 图7：新加坡成品油库存变化，反映亚洲市场供需动态。
• 图8：全球原油浮式库存变化，显示全球库存波动情况。
• 图9：美国商业原油库存变化，反映美国市场供需状况。
• 图10：中国炼厂利润变化，显示国内炼厂盈利能力。

套保建议

本期分析研究员

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• 康远宁：从业资格号F3049404，投资咨询号Z0015842

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