> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国投证券（香港）有限公司研究报告总结 ## 核心内容概览 本报告由国投证券（香港）有限公司研究部发布，内容涵盖港股市场动态、美国零售销售数据及公司点评，重点分析市场走势、板块表现及企业财务表现，并提供投资建议与风险提示。 --- ## 港股市场动态 - **整体表现**：昨日港股三大指数涨跌不一，恒生指数上涨0.48%，国企指数上涨0.5%，恒生科技指数微跌0.08%。 - **北水动向**：港股通净流入37.38亿港元，北水净买入最多的是中国移动（941.HK）、工商银行（1398.HK）、建设银行（939.HK）；净卖出最多的是阿里巴巴（9988.HK）、长飞光纤光缆（6869.HK）、腾讯控股（700.HK）。 - **板块表现**： - **大消费板块**表现亮眼，包括沪上阿姨（2589.HK）涨14.87%，蜜雪集团（2097.HK）涨5.6%，牧原股份（2714.HK）涨5.44%，和谐汽车（3836.HK）涨3.77%，奈雪的茶（2150.HK）涨3.75%。 - **科技与制造板块**：存储、光通信、芯片等概念板块上涨，长光辰芯（3277.HK）涨36.17%，均胜电子（699.HK）涨14.62%，剑桥科技（6166.HK）涨10.55%，英诺赛科（2577.HK）涨7.83%。 - **煤炭板块**：兖煤澳大利亚（3668.HK）、中煤能源（1898.HK）、中国神华（1088.HK）、兖矿能源（1171.HK）均上涨，受美伊冲突影响，油价短期难降，煤炭PPI转正信号增强，板块或迎来戴维斯双击。 --- ## 美国零售销售数据解读 - **数据表现**：美国3月零售销售按月增长1.7%，创近三年最快增速，超出市场预期的1.4%。 - **主要驱动因素**： - 油价上涨带动加油站销售急升，单类贡献约1.1个百分点。 - 控制组（剔除餐饮及建材）零售销售增长0.7%，高于预期的0.2%及2月的0.6%。 - **消费结构**： - 13个零售类别中有12个录得正增长，显示消费广泛性有所改善。 - 中低收入群体受油价和生活成本上升影响，消费分层现象加剧。 - **未来展望**： - 3月数据可能部分反映消费者抢购效应，若关税冲击全面落地，4月起消费动能或面临下行压力。 - 政策层面，国家发改委表示将实施提振消费专项行动，制定「十五五」扩大消费规划，为市场带来利好。 --- ## 公司点评：连连数字（2598.HK） ### 财务表现 - **2H25收入**：总收入达9.5亿元，同比增36%，超市场预期。 - **收入构成**： - 全球支付收入：+31%，占总收入60%； - 境内支付收入：+12%，占20%； - 增值服务收入：+121%，占18%。 - **毛利与利润**： - 毛利4.6亿元，同比增31%，毛利率49%； - 经营利润2.4亿元，去年同期亏损1.3亿元，反映经营效率提升及其他收益增长。 ### 业务亮点 - **全球支付**：TPV达2,539亿元，同比/环比增42%/28%，费率22.5bps，毛利率72%，利润率达40%，显著提升。 - **境内支付**：TPV为1.2万亿元，同比降24%，因公司主动收缩低附加值业务，聚焦大型客户。 - **增值服务**：收入快速增长，主要得益于虚拟银行卡业务发展，但毛利率下降至0.7%，因早期以毛利换增长策略。 ### 2026年业务重点 1. **牌照布局**：全球牌照达66张，欧美布局较完备，将拓展南美、东南亚、非洲市场。 2. **海外拓展**：服务中资企业出海，创新支付解决方案，成立海外事业部，服务本地商户。 3. **潜在并购**：利用现金储备（16.3亿元）积极探询并购机会。 4. **DFX进展**：基于区块链技术的贸易支付结算基础设施已正式展业，提升小币种市场竞争力。 ### 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026年总收入同比增20%，其中全球支付增24%，境内支付增8%，增值服务增26%。 - **估值调整**：SOTP目标价调整至9.9港元，维持买入评级。 ### 风险提示 - 关税政策变化可能影响跨境贸易及支付； - 支付费率可能因竞争加剧而下降； - 虚拟资产交易相关业务存在不确定性。 --- ## 投资建议与评级体系 - **收益评级**： - 买入：预期未来6个月投资收益率15%以上； - 增持：5%至15%； - 中性：-5%至5%； - 减持：-5%至-15%； - 卖出：-15%以下。 --- ## 其他信息 - **客户服务热线**： - 香港：22131888 - 国内：4008695517 - **免责声明**：本报告仅作参考，不构成投资建议，不保证准确性或完整性，投资者应自行判断。 - **规范性披露**：分析师未持有相关公司股份，且与公司无利益冲突。